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环境信息披露质量：关于环境绩效、公司治理和企业价值的相关性的实例
摘要
本文主要研究英美法体系下被分类为新兴市场的马来西亚市场。它评估环境信息披露和环境绩效之间的关系，并测试了在环境信息披露上得分不同的企业的财务属性。它研究了环境信息披露质量和公司治理环境之间的关系，并且还考察了有效的环境信息披露在何种程度上与企业价值相关以及它们如何影响投资者的看法。这项研究的结果显示，环境信息披露与企业环境绩效正相关。公司的性质，如规模大小，资本需求量，盈利能力和资本支出都和环境信息披露质量正相关。高质量的环境信息披露体现了有效的公司治理，往往在进入资本市场时面临较小的困难。这些公司通常被四大会计事务所审计或在外国证券交易所交叉上市，并且展现了他们庞大的管理层级和显著的机构持股比例。高质量的环境信息披露与企业的价值是相关的，能够提高投资者对企业的看法。整体环境披露质量较高的行业有饮料、化工、食品、林纸、工业金属和矿业。
第1章 绪论
本研究探讨的企业报告的和环境绩效有关的信息的质量和公司的做法和环境之间的相关性。可持续性是企业和社会的核心问题。稀缺性和自然资源的成本和财务价值是商业活动的关键，但更重要的对环境的保护。虽然不同企业采取的措施不尽相同，但这些措施所涉及的成本限制了执行的动力。财务报告是重要的披露关键信息的工具，可用于采取环境友好的工业实践和相关的成本。投资者和其他感兴趣的各方可以通过公司年报中关于环境政策的披露对于管理者的可持续性决策、行动效率和影响做出明智的判断（Deegan，2004）。高质量的信息披露是一个企业透明度的标志，可以提高经营者的声誉和社会声誉（Deegan et al.，2006；Patelet al.，2002；Simnett et al.，2009）。例如，有关重大环境行为支出的管理政策的信息将减少不确定性，并能使公司获得竞争优势。
投资者要求披露有关环境风险、企业的选择和风险管理政策的有用的描述性和数字信息（Solomon and Solomon，2006）。高质量的披露需要提供明确的关于管理层判断、假设和相关估值和投影模型估计的信息。这些投资者会对涉及环境政策的变化，环境责任，环境成本和环境损害的信息格外感兴趣，因为提供详细的披露会减少操纵盈余的可能性。此外，国际公司治理网络组织指出，环境信息披露对投资者评估公司的价值和未来的前景，以及机会和风险是至关重要的。
环境信息披露应包括关键的环境问题和对公司未来业绩和地位的影响，风险和不确定性，重大事项的收入或费用，重大环境问题的政策，如排放权交易等。还应该报告计划包括温室气体排放量在内的排放权交易计划；计算直接排放量，如燃料燃烧锅炉，和间接排放，如垃圾处理，披露能源支出；报告直接能源，如石油和煤炭，间接能源，如电力采购；报告提取水的量；报告垃圾的量；对水的使用等方面的政策。也应该对企业的有形资产和无形资产可能会受到因为环境损害而造成的影响作出说明。危险物品需要特别处理。
其他披露应包括对于企业违规行为的罚款，环境友好型资本投资，对于内部和外部环境报告质量基准的遵守情况和对于可续续发展项目的贡献。公司还应披露有关其环保计划的行动和和环保产品的战略。总体而言，报告的信息应该符合会计原则，符合会计准则规定的报告要求。因此，它应该是相关的，可理解的，使用者可获取的，提供及时，并具可验证的价值。它也应该是可比的，可靠的和免于偏见和错误的。
社会和环境敏感的信息往往会根据他们的意义的和价值相关性被金融分析师、投资者和市场部门高度重视（Throop et al. 1993）。数字环境信息的列报有助于降低环境成本和资本成本，提高生产力和合规性。缺乏足够的重大环境领域的信息可能会引起重大的政治成本和地方或国家级相关部门的关注。这往往在大型公司身上更为明显，因为规模较大的公司会吸引更多的政治和监管机构的关注，这能激励管理者提供更高质量的可持续性披露。
代理理论研究了股东和管理者之间的冲突（Jensen and Meckling，1976）。Graves和Waddock（1994）认为，管理者受自身利益的驱动，比起股东，可能更愿意在环境保护政策上投资，因为使用的资金来自股东而不是管理者自己。年度报告应把易于验证和难以核实财务信息联系起来(Fields et al., 2001; Meek et al., 1995)。其中焦点问题是年报是否真实公允地报告了公司的财务表现和财务状况，还是在为管理者的个人财务目标的实现和奖金的追求服务（Lambert，2001；Roberts，1992）。
根据委托代理理论，股东将需要建立机制来监督管理者，减少机会主义和信息不对称性，并确保股东财富最大化（Cormier and Magnan，2003；Healy and Palepu，2001）。如果有效的监督措施到位，管理者会更谨慎，倾向于更好的达成股东目标（Eisenhardt，1989）。一些公司治理机制，如经营管理权合一，董事会中非执行董事或独立董事的存在，以及内部控制的存在，薪酬和提名委员会，都可以监督管理者的决策和行为，并且限制管理者操纵盈余的可能性(Greeno, 1993; Halme and Huse, 1997; Mitton, 2004)。
投资者保护机制和环境服务的质量、环境问题及解决手段的幅度会因国家不同而不同（Silberhorn and Warren, 2007; van der Laan Smith et al., 2005）。例如，据记载，北欧国家一直比欧洲南部国家对于环境更加谨慎，（Bernes, 1993）。关于报告特定环境影响的要求和自愿披露列报的等级也佐证了这一点（Choi and Mueller,，1992）。此外，在以股东/投资者为主导的，具有较强的投资者保护机制，建立有效的公司治理结构的英美法系国家，在更大程度上比那些政府驱动，税收主导，银行/债权人导向的成文法国家，更能增加股东价值，包括对环境风险敞口，风险管理和问题的披露（Ball et al.，2000；Jaggi and Low, ，2000）。在一个强有效的法规框架缺失和用来评估环境信息披露质量和附加价值的有效的治理结构的缺失的情况下，报告的信息可能会具有误导性，不能反映企业的环境绩效（Patten, 2005）。
本研究以马来西亚为研究对象，使用代理理论作为理论背景。马来西亚基于2011富时全球股票指数被分类为一个新兴市场。马来西亚法律制度是以英国普通法为基础的。根据2011世界银行的国民账户数据，基于购买力平价指数的马来西亚国内生产总值为人均15568美元，总数为4472亿7900万美元。
关于马来西亚环境实践的文献数量非常有限。Nik Ahmad 和 Sulaiman （2004）和Yusoff等人（2005）发现，由马来西亚公司报告的环境信息披露总体上是笼统的的和描述性的。数值或难以核实信息的报告较少。早期由ACCA进行的调查（2002）显示，只有7.7%的样本企业在自愿的前提下提供环境信息。然而，这一比例无论是在质量上还是数量上的都在不断增长（ACCA，2004；Yusoff and Lehman，2009）。更多的马来西亚公司报告关键的绩效指标，重大的环境问题，环境成本，与利益相关者的需求。Yusoff and Lehman（2009）认为环境信息披露在马来西亚的报道也显著地增加了当地对与环境披露的措施，如马来西亚公司治理法案和由马来西亚政府和ACCA共同发布的环境报告共同发展指南。另外，虽然马来西亚的环境报告是自愿的，马来西亚财务报告财务报告准则的101条“财务报表的列报”鼓励了环境信息披露报告。此外，国家规定也在支持环境保护，对污染企业进行惩处，并对企业的环境影响做出评价。
Jaffar and Buniamin（2004）认为，马来西亚公司普遍使用环境报告来提高他们的企业形象和影响投资者的看法。Yusoff等人（2007）发现，马来西亚公司倾向于报告环境披露主要是为了获得国际标准组织14001的认证。Corbett等人（2003）指出，公司往往通过寻求国际标准化组织14001的认证来改善与市场监管部门、供应商、当地社区及其他会计信息使用者的关系。因此，研究马来西亚这个新兴的国家对于国际资本市场和货币市场的依赖程度，对于它披露环境信息以获得国际投资者的信心和收获的贸易和经济利益是极为重要的。源于企业私有化的有效公司治理结构，也要求高质量的环境信息披露。
本文探讨环境信息披露，环境绩效和不同评分的环境信息披露企业的财务属性之间的关系。它也旨在探讨环境披露质量和公司治理之间的关系。拥有有效的环境信息披露和公司治理结构的公司，将面临更少的资本约束和更容易进入资本市场。此外，本文还会评估环境信息披露在何种程度上与企业价值相关，以及有效环境信息披露和投资者看法之间的关系。总体而言，这项研究预测，在对公司治理和资本市场结构更为严格的监管环境下，公司会呈现质量更高和价值相关性更强的环境信息披露。
研究结果表明，环境信息披露与环境绩效正相关。公司的性质，如的规模大小，资金需求，盈利能力和资本支出，与环境信息披露质量呈正相关关系。高质量的环境信息公开体现了有效的公司治理，往往会在进入资本市场时面临较少的困难。他们普遍都是由四大事务所审计或外国证券交易所交叉上市，显示出显著的管理层级和显著的机构持股比重。高质量的环境信息披露是与企业价值相关的，因而能够提高投资者的看法。整体披露质量较高的行业有饮料、化工、食品、林纸、工业金属和矿业。
这项研究的其余部分如下：第2章介绍背景，第3章是研究假设，第4章会描述数据资料和环境信息披露指数，第5章是实证研究结果，第6章是研究结论。
- 研究背景
信息披露会带来显著价值，因为获取公司环境披露相关信息的其他来源会受到限制（Cormier et al.，2005）。股东会要求审计环境信息披露以保证其可靠性，也有利于对于管理者所做出决策带来的环境影响问责（de Villiers and van Staden, 2010; Sutton and Arnold, 1998）。公司将倾向于提供准确、可靠的披露，以避免负面审计意见，令投资者失望或吸引监管部门的关注。同时，环境绩效评级的使用将加强与财务报表的价值相关性（Hasselet al.，2005）。有意义的环境信息披露报告也将帮助投资者有效地评估一个公司的风险敞口和风险水平，会使他们据此来修正现有的投资策略和投资组合（Cormier et al.，2005）。环境信息披露报告的增加与制度背景，监管环境，风险敞口，环保团体、媒体和政治成本密切相关。
有效的公司治理机制与环境报告质量显著相关，因为管理者决定的所报告的财务信息的详细程度和相关性（Claessensand Yurtoglu, in press; Gibbins et al., 1990）。非执行董事对环境报告起正面作用。非执行董事将确保管理者的行为代表了股东的最大利益，采取环境友好型政策，从而正面影响公众对企业的看法（Zahra and Stanton，1988）。同样，环境信息披露和同时在多个董事会任职的董事会成员正相关。他们在其他公司的董事会的任职意味着他们的股东和公司财富最大化的能力和素质得到了广泛的重视和赞赏。同理，外资股权也和环境报告正相关，由于外国投资者可能欣赏或需要高质量的、更为完善的信息披露（Craswell and Taylor）。那些在外国证券交易所交叉上市的公司也有类似的考虑，这是因为他们需要遵守国际市场法规，并满足利益相关方的需要(Andrew et al., 1989)。
股东和管理者之间的关系会决定公司对环境的关注。较高的股权分散将表明股东将更专注于公司的价值和环境保护（Haniffa and Cooke, 2002; Wang and Coffey, 1992）。另一方面，较低的股权分散可能导致管理者机会主义和管理目标凌驾于股东目标之上的情况（Halme and Huse, 1997; Rahman et al., 2002）。值得注意的是，不同的股东目标可能会不尽相同。例如，大股东的长期战略财务目标可能对环境保护更加重视（Blair,，1995）。同样，董事会中的非执行董事和独立董事的存在，以及规模更大的董事会都会倾向于采取更容易被社会接受的政策，来更好为包括环境保护在内的股东目标服务（Halme and Huse，1997）。
自愿性环境披露包括报告有关财务能力，环境敏感的行为，股东的所有权，先前的的法定环境义务、媒体曝光、环境问题和风险，和先前对环保团体的承诺在内的信息（Berthelot et al.，2003；Clarkson et al.，2008；Marshall et al.，2007）。那些提供自愿性环境披露的公司往往会做出较少的对环境产生危害的行为，反映出更高质量的管理水平。然而，自愿披露比法律所要求更多的信息意味着优越的环境和管理能力。媒体，投资者和市场监管机构的监督，会使公司对自身的的行为更负责任。类似地，强制性环境披露会迫使公司披露不良信息，以提供更多的有关那些必须报告的重大事项的信息，（Wiseman，1982）。因此用户将至少能够获得最低要求的所需信息。
公司可能会主动披露属于自愿披露的环境信息，以打动利益相关者和减少不确定性和怀疑。为此，公司可能提供满足金融分析师的预测需求和投资者预期的信息，来获得财务收益和提高名誉。值得注意的是，管理者可能会采用可持续发展的平衡计分卡，以提供完善并且有意义的关于公司环境绩效和经济绩效的信息（Dias-Sardinha et al.，2007）。公司还鼓励建立某些程序，如使用和复查内部控制系统是否适宜，监控企业是否遵守法律要求，并采用被广泛接受的有关重大环境问题的做法，例如废物处理，以确保符合环境法规，并避免诉讼风险，罚款或处罚或损害他企业的名誉。
在满足用户的需求和影响他们的看法和对公司的预期的行为过程中，有可能导致管理者通过操纵关键环境绩效指标，或在
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