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金融市场的专业化和比较模式优势——以经合组织国家为例
摘要：由于底层的技术差异，不同行业在其外部融资方式具有差异性。由于金融部门提供的服务差异，不同国家在其金融发展模式专业化程度具有差异性。事实上，金融对经合组织国家人权和资本的差异化的影响比对其专业分工格局的作用更大。本文进一步阐述，金融市场的专业化会产生与H-O模型一致的比较优势，除了财务结果，本文还系统介绍了金融具有专业化的重要性。
1.介绍
在现代经济中，金融市场和金融中介机构发挥了重要的作用，主要通过动员储蓄、信贷、分配和便利的套期保值和定价风险。例如，莱文等人（2000年）提出，一个运作良好的金融部门有坚强、积极影响一个国家的总增长机会证明。由于外部筹资通过金融市场需要不同取决于公司在哪种类型的活动，增长效应是否完全对称，是否跨越部门和公司。近年的研究（Rajan和Zingales1998，Demirguuml;c-Kunt和Maksimovic1998年，贝克和莱文2001年）找到了证据，企业和行业严重依赖外部融资的增长速度与拥有发达的金融系统的国家。本文将从早期研究出发，首先分析在经合组织国家之间的金融发展模式的专业化对人类或实物资本差异有更大影响。其次分析对发达的金融中介机构和市场有积极影响的外部融资净贸易内容。换句话说，分析金融部门产生方式符合赫克歇尔-俄林-巴涅克(HOV)模型中的比较优势。
提到金融发展时，需要牢记一点，不同的国家金融部门有不同的发展路线。传统上，分为银行为基础和与市场为基础的系统路线。通过使用各种金融发展指标，我们试图评估比较优势和专业化模式的金融系统在不同方面的相对重要性。研究结果表明，大型的股票市场和银行业的竞争程度有专业化格局，贸易内容外部融资的影响最大。此外，还有人认为投资者信息和债权人的法律保护质量影响了行业专业化的模式，而金融体系的深度是比较优势的一个来源。
预测赫克歇尔-俄林-巴涅克(HOV)模型是一个国家发达的素质相对较高的机构倾向于专门生产货物，在使用这些机构所提供的服务相对激烈。主要研究金融市场和中介机构在货物和服务的生产因素。生产要素比较优势产生的必要条件是各国保持一致性。此外，Jayrathne和斯特拉（1996年）表明，即使在美国，金融部门所提供的服务质量也很高。
Svaleryd和弗拉霍斯（2001年），我们发现的金融发展程度与聚合开放贸易经济有重大关系。安德森和Marcouiller(1999)发现腐败和不完全合同执法要影响双边贸易总量的重要因素。本文是第一次来分析金融市场进行了实证如何影响行业专业化格局和国际竞争力。更广泛地说，这是记录一个社会的制度性特征可以产生比较优势的第一篇论文。它还有助于研究金融市场和经济增长，专注于生产，而不是增长利率的绝对水平。最后，本文还提供了新的、不同的金融体系所产生资本的相对优点的间接证据。
2.金融部门
2.1作为养老的金融部门
通过金融部门有效运作，国际固定要素禀赋的要求是什么意思，这个问题非常重要， Wood（1994年）表明，国际移动生产因素的内容研究可以产生对贸易不正确的预测。尤其是，他认为由于各国资本流动性的，资本不会是比较优势的一个来源。这条线的推理是从金融市场债权人和债务人之间得出的。
这些问题已引起金融中介机构从事项目评估和监测信息传播对减轻市场缺陷的负面影响。两国的实际利率相同，但金融部门质量不同，因此，在实践中，我们以不同的方式赋予金融资本。迈尔斯（1984年）投资份额只是金融中介更重要的因素。明确的说，金融中介机构不只是为筹集资金在有形资本投资提供资金。事实上，它很难有一个明确事先对金融资本，和投资得出这样的结论，金融业视为一种人类组织资本，专门适用于克服市场扭曲的融资情况。
但由国际贸易，金融部门提供的服务就能排除这种比较优势的来源吗？经济增长实证文献结果并非如此。在最近的一项研究，莱文等人（2000年）表明，国内的金融发展水平是其经济增长的重要决定因素。LaPorta等人（1997年1998年），表明，一个国家的法律渊源和法律环境对金融部门的发展的强烈影响。Wurgler（2000年）表明，更多的资本分配日益增长的行业，而对衰退产业，在国家和发达的金融系统，与其他国家相比，分配得到改善，资本可以解释。贝克等人（2000年）发现，金融中介机构的发展对全要素生产率增长的积极影响。
几个微观的研究也表明金融服务的非流通性。Demirguuml;cKunt和Maksimovic（1998年）提出，高度依赖外部融资的公司，处于高效的金融的法治国家倾向于增速快于其他国家类似的公司。在有影响力的研究中，Rajan和Zingales(1998)提出，相同的结果适用于工业一级。詹内蒂(2000)提出了易用性，公司能否通过无形资产获得贷款取决于法律制度和金融发展水平。贾亚拉特纳和斯特拉（1996年）提出，相比那些没有银行监管放松，这些经历银行限制的美国企业，银行贷款改善和人均收益质量增长。最后，帕加诺等人（2001年）认为，通过考察公司的交叉上市决策，地理位置仍是筹资的重要要素。
2.2金融系统的视图
虽然上面的讨论是非常简单的，淡也很抽象的。在现实中，金融体系不是一个实体或者线性发展沿单个维度，相反，它有不同的系统之间的内在差异。
在现代经济中，几乎没有人怀疑银行在专门从事监测和筛选公司方面，和与企业建立长期的合作关系发挥重要作用。银行减轻借款人和贷款人之间的信息问题，并使他们能够为企业提供融资，实现公平竞争市场的可能。斯蒂格利茨（1985年）认为，在发达市场上，信息传播迅速。因此，在以市场为基础的系统，个人投资者有小型的激励措施，银行基于系统的长期关系可能减轻获取信息的复杂度。Schleifer和维什尼（1986年）提出类似的论点，即个别业主可以出售他们的股票在发达市场上，从而减少奖励，行使控制权。在银行，这一切很可能是更好地评估和控制公司和基金，从而提供融资。
有几个反对这种负面观点的市场。首先，一个发达的股票市场聚合有关企业和市场的不可能的方式为个别银行的信息。尽管信息快速传播，有大和快速的收益，获得卓越的信息，可能使市场更可能获得知情权，做出决定。第二，企业控制可能是通过股票市场或股票市场业绩挂钩的薪酬计划。此外，Hellwig(1991)认为租金提取银行可以减少有利可图的投资，因为它们的内部信息。银行所发行的债券都是有动机，高风险的项目。艾伦和大风（2000年）发现高风险行业吸引更多的外部资金在以市场为基础的经济体中有偏见。另一种解释，这可能是一个运作良好的股票市场也扩大风险多样化，从而使高风险的项目对于个人投资者来说更具吸引力的可能性。
另一种可能性表示，例如，许本斯和史密斯（1999年）市场和银行都是补充，而不是替代品。然后，它是整体上的重要性，是金融部门的效率并不是主要基于市场或银行。最后，正如LaPorta等人（2000年）强调，法律制度是金融制度的运作的一个关键决定因素。尤其是，法律制度保护债权人和股东是反对征用的多数股东和经理。因此投资者寻求法律保护是有效治理公司的方式，也就是说，构成跨国比较优势比市场框架与银行金融系统更便于监督。
3.计量问题和数据
3.1财政依赖
本文的基本前提是有内在的技术原因，行业为什么在他们依赖外部资金筹措，不同，这些差异坚持各国。在实证贸易文献中，这种假设是相当的标准关于人力资本和物质资本等其他生产要素。这是强度的甚至标准程序承担跨行业排名因子使用，随着时间的推移会稳定。制作这种假设的金融依赖因此可能更实证比很复杂的概念。
Rajan和Zingales（1998年）解决到底如何衡量财政依赖的行业差异的问题。他们注意到，当金融市场相对工作无摩擦，外部融资的供应将非常有弹性。实际使用的外部融资在这样一个经济差异将因此主要反映出对这种类型的资金需求不同。美国金融市场也是世界最先进，Rajan和Zingales使用数据利用美国公司的实际外部融资模式来计算他们的财政依赖的程度。更确切地说，他们的衡量标准是指资本支出减去除以资本支出的营运现金流。他们使用数据对公司的外部融资和资本开支计算。为了防止大公司数据偏差，在研究工业行业值计算方法中选取中位数。根据这一指标，药物和药物构成经济上依靠工业，而烟草行业也是这样。
3.2金融发展
理想情况下，衡量金融部门是否发达是应该衡量如何有效使金融中介机构和市场管理调动和分配资本。因此，金融发展的理想措施应涉及各种中介机构和可用市场，他们评价和监测公司，控制保证法律性能和监管效率。虽然没有完美可采取的措施，贝克等人（1999年）代理金融系统的不同方面，指标2.2节所述。
第一，代理相关规模和活动的股票市场，基于有关的金融系统的基于市场的观点。我们使用股票总市值占GDP的比例（中型股）等于gdp，上市公司股票的价值作为股票市场的规模指标。第二，股票贝克和莱文（2001年）总价值基本上雇用Rajan和Zingales，同样的方法，当问是否基于银行或以市场为基础的金融体系最有利于经济上依靠行业的增长。市场贸易对国内生产总值（下层）用于代理股票市场的活动。这两个这些指标寻找经济主体的预期存在潜在问题，例如，高额的利润预期，中型股和下层会增加。尽管这可能会导致严重的问题时考虑这些变量对莱文和律政司（1998年）增长的影响，但它不是一个大问题，因为我们在这里排除国家内部和跨行业差异。另一个潜在问题是，这些措施反映融了资企业实际获得的金额。
整体金融发展程度的常用的代理是液体的负债占GDP的比例。此代理服务器通常任职金融深度指示器，优点是可用于广泛国家。然而，金融业产生的能力不可测量，直接测量基金和其他指标可能是最合适。金融中介机构更直接聚合指标是信贷的活动的于在经济中数额。更确切地说，我们为此使用比私人信贷的存款货币银行和其他金融机构对GDP到代理服务器。这项措施的一个优点是它向私营部门发出来自私营部门的信贷。这两个指标用于调查的总体规模和金融体系效率是重要的资本生成的论点。
接下来，研究包括商业银行的效率和市场结构的指标。效率与投资者从储户的商业银行渠道资金是净息差，即其总资产的份额作为一家银行的净利息收入的会计价值潜力的措施。这一指标作为代理为楔之间面临两边的贷款交易各方的价格。我们定义三家最大银行的资产对银行部门资产的总额，作为市场结构指标的比率。高度集中的银行业可能竞争力较弱，不如相对低的竞争的效率高。
下一组代理更多侧重于相关监管效率和潜力，筹集资金，而不是实际结果。为此，我们遵循Rajan和Zingales，于1990年为每个国家使用的会计标准。国际金融分析和研究，作了由中心会计准则国际比较。此代理服务器要反映获得融资通过降低信息成本的潜力。因此，它可以视为向投资者提供的信息质量的综合指标。作为此索引的一致性检查，我们也会利用1983年会计标准(ACSTAN83)。债权人和股东。少数是从零到六个保护的少数股东的还有一项指标。越高，是这一指数，更好的价值对征用的法律保护。债权人是索引零至四，增加在债权人相对于管理和其他利益相关者的合法权益。
4.结论
本论文研究的主要发现是，运作良好的金融制度的国家倾向于从事行业高度依赖外部融资。虽然这可能不是本身令人吃惊的影响。事实上，在金融系统中的差异是模式专业化的经合组织国家比人类或物理资本差异更重要决定因素。对此一个合理的解释：这种现象是人类和实物资本在经合组织内的差异较小。因此，影响的相对大小可能会小一些的国家更广泛的选择。这留给未来研究一个新的问题。我们也表明金融系统引起与赫克歇尔-俄林-巴涅克模型一致方式的比较优势。
本文的另一种解释是作为Rajan的鲁棒性测试和Zingales(1998)的结果，经济上依靠行业的增长速度与国家发达的金融市场。然而，我们通过研究水平，而不是增长速度接近这个问题。鉴于Rajan和Zingales发现强烈（最初大型工业倾向增长速度慢于最初的小规模工业）的行业间的条件收敛的迹象，它是绝不明显，其结果应结转增长率的水平。
特别是股票市场大小和活动指标，以及在银行业的竞争。后者的结果因而给支持理论表明该银行浓度限制募集资金（Rajan1992年）。给予债权人的法律保护也是专业化模式的重要决定因素。金融深度和在经济中的信用总量引起了相对优势，但这些指标的专业化模式结果好坏参半。
由于这是这类问题的第一篇论文，我们旨在简单和清晰实证分析。这项研究的扩展将允许其他修订共同在载人实证分析。这些修订可能允许提供特雷夫莱（1993年）、戴维斯和温斯坦（1996年）和哈里根（1997年）所建议的差异。另一个有趣的延伸是分析金融市场对技术的选择的潜在影响。由于金融市场都应该（而且所示）来解决信息问题在市场上，他们很可能会影响的技术选择。卡林和梅耶尔（1999年）第一步在这个方向通过展示金融体系影响研发。要更好地了解其对技术的影响，我们还需要为什么一些行业是对外部融资的依赖人比其他人更好的把握。这可能是卓有成效的区域，为今后的研究与对文学发展长，以及国际贸易的影响。结合其他制度性因素是，是这些线索进一步延伸，我们将期待他们在不同的行业使用这些机构所提供的服务。
最后，本文期望模式随着时间的推移消失还有一个重要原因。跨国公司是当地融资条件不敏感。到续增加国际贸易中的份额，当地金融市场应产生的贸易格局不断缩小影响。如果金融市场有效，同样适用我国会计准则，其质量和模式的专业化将由制度因素决定。
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