The relevance of environmental disclosures:
Are such disclosures incrementally informative?
Peter Clarkson、Gordon Richardson
1.introduce
Establishing the usefulness of transparent voluntary environmental disclosures and the source of this usefulness is of fundamental importance for corporate social responsibility (CSR) practitioners. Their task is to convince top management that such transparency is worthwhile in terms of enhancing firm value. The firm valuation impact of voluntary environmental disclosures can arise either from facilitating future financial performance prediction (alsquo;numeratorrsquo;effect) and/or cost of capital reduction (alsquo;denominatorrsquo;effect). We seek to advance the literature by testing for both financial performance prediction and cost of equity effects of voluntary environmental disclosures, in an attempt to establish the route by which such disclosures enhance firm value.
The prior literature suggests a signaling role for voluntary environmental disclosures. Good environmental performers signal their type through direct voluntary disclosures that cannot be easily mimicked by poor environmental performers. Disclosure is an equilibrium outcome from a selection process and such disclosures enhance financial performance prediction. Accordingly, transparent voluntary environmental disclosures increase firm value provided that they are perceived as credible by investors and convey information incremental to what investors already know about the firmrsquo;s environmental performance. A second potential role for such disclosures is to lower the firmrsquo;s cost of capital as a consequence of reducing information asymmetry about environmental performance. To serve this role, once again, they have to be viewed as credible and convey incremental information.
We address the question of whether voluntary environmental disclosures are incrementally informative over current environmental performance measures available to the public, as proxied by the firmrsquo;s Toxics Releases Inventory (TRI) emissions. We argue that voluntary environmental disclosures may provide incremental information beyond current TRI for investors to assess a firmrsquo;s future financial and environmental performance for several reasons. First, although TRI data capture a firmrsquo;s historical pollution performance, they do not necessarily reflect a firmrsquo;s current environmental strategy and commitment for future environmental protection. Voluntary environmental disclosures may reveal a firmrsquo;s environmental commitment in areas such as environment-related governance structure, environmental management systems, and managementrsquo;s environmental vision and strategy. Second, TRI data are limited in scope because they focus on the 600 pollutants regulated by the U.S. Environmental Protection Agency (EPA). They do not capture a firmrsquo;s environmental performance along other dimensions such as water usage, energy efficiency, and green-house gas emissions. Third, voluntary environmental disclosures can reveal a firmrsquo;s participation in industry environmental initiatives, process innovation that reduces future pollution and improves operational efficiency, and environmentally friendly new product developments, all of which may lead to future competitive advantages. Although TRI data provide important information for investors to assess a firmrsquo;s future obligations to comply with environmental regulations, we argue that voluntary environmental disclosures potentially convey incremental information about a firmrsquo;s environmental strategy and commitment which will allow investors to assess that firmrsquo;s competitive advantages relative to their industry peers. In summary, we conjecture that voluntary environmental disclosures provide useful forward looking information beyond a knowledge of current TRI, thus potentially facilitating both financial performance prediction and cost of capital reduction.
Our study builds on prior and concurrent research from three different strands in the environmental accounting literature. The first strand of research focuses on overall valuation effects, predicting and finding a significant positive association between relative environmental performance and equity valuation using variations of the Ohlson (1995) valuation model in the levels – see, for example, Hughes (2000) and Clarkson et al. (2004). In these studies, the basic notion is that poor relative environmental performance proxies for latent environmental liabilities. We revisit this research question by testing for a significant positive association between voluntary environmental disclosures and equity value after controlling for relative environmental performance. Here, the ability to reject the null would suggest the possible roles for environmental disclosures are either (or both) to provide incremental information about a firmsrsquo; future financial performance beyond what investors already know from TRI data or facilitate cost of capital reduction. In this regard, prior research has tested for an association between voluntary environmental disclosures and equity value after controlling for relative environmental performance. For example, Clarkson et al. (2011, Table 6) report a positive association between 2003 voluntary environmental disclosure scores and enterprise value after controlling for environmental performance, using a simultaneous equation model. Inferences about the source of information content (numerator versus denominator effects) in Clarkson et al. (2011) are ambiguous because they do not differentiate between the two different sources of value enhancement, namely facilitating financial performance prediction versus cost of capital reduction.
The second strand tests for an association between environmental disclosures and cost of capital. For example, Richardson and Welker (2001), Dhaliwal et al. (2011), and Plumlee et al. (2010) test the hypothesis that there is an inverse association betwe
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企业环境信息披露相关性：
信息披露越来越详细
彼得·克拉克森，戈登·理查森
- 介绍
建立透明的自愿环境信息披露的有用性和这种实用性的企业社会责任（CSR）从业根本的重要性。他们的任务是说服高层管理人员，这样的透明度是值得加强的方面公司自愿环境披露的该公司估值的影响可以从有利于产生未来财务业绩预测（“分子”效应）和/或减少资本成本（“分母”效应）。我们寻求通过财务业绩预测自愿环境披露的公平的效果和成本，试图建立这种披露提高公司的价值。
现有文献表明公司自愿环境披露的信号作用。良好的环境披露者通过直接自愿披露来披露公司的环境信息。信息披露是一个选择的均衡结果流程和信息披露等加强金融业绩预告。因此，自愿透明环境信息披露可以提高公司的价值，只要它们被认为是可信的，投资者和传达信息的增量可以让投资者了解公司的环境信息。这种披露的第二个潜在的作用是降低资本公司的成本，为减少对环境绩效信息不对称的结果。为了达到这个目的，再次，它们必须被视为可信和传达增量信息。
我们讨论的自愿性环境信息披露是否增量信息的问题像上文提到的那样向公众提供当前环境绩效的措施通过公司的有毒物质释放清单（TRI）的排放量。我们认为，自愿性环境信息披露可以提供超越现有TRI增量的信息，为投资者评估公司未来的财务提供参考原因和环保性能。首先，尽管TRI数据提供了一个公司的历史污染的表现，他们并不一定反映企业当前的环境战略并为未来的环保承诺。自愿性环境信息披露可能会发现一个公司在诸如环境相关的治理结构方面的环保承诺，环境管理体系和管理的环保愿景和战略。第二，TRI数据的范围有限，因为他们专注于由美国环境规定的污染物600环境保护署（EPA）。他们不捕捉其他企业的环保污染数，例如用水，能源效率和温室气体的排放等。三，自愿环境信息披露可以揭示企业的行业环保措施，过程中的参与创新，降低未来的污染，提高运营效率和环境友好的新产品开发，所有这些都可能导致未来的竞争优势。尽管TRI数据为投资者评估企业的未来责任的重要信息遵守环保法规，我们认为，自愿性环境信息披露可能传达一个公司的环境战略和承诺增量信息，这会让投资者评估相对于其业界同行认为公司的竞争优势。综上所述，我们推测，自愿性环境信息披露提供了有益的前瞻性超越现有的TRI的知识信息，从而有可能促进双方的财务业绩预测和减资的成本。我们的研究建立在之前和并发研究从环保三个不同的股会计文献。研究的第一重点是整体估值的影响，预测并找到相关的环保性能和股票之间的显著正相关使用该水平奥尔森（1995）的估值模型估值的变化。研究人员还有很多，例如：休斯（2000）和Clarkson（2004）等人。在这些研究中，基本的概念是相对较差的环境性能代理潜环保责任。我们重新审视这个问题的研究通过测试自愿环境信息披露和之间的显著正相关在控制了相关的环保性能后股权价值。在这里，有能力拒绝环境信息披露的（或两者）提供零建议的可能作用关于超出投资者已经是一个公司的未来财务业绩的增量信息从TRI数据知道或有利于降低资本成本。在这方面，先前的研究已测试自愿环境信息披露与股权价值之间的关联后控制相对环保性能。例如，Clarkson等人（2011，表6），报告了合理2003年自愿环境披露得分与企业价值之间的关联后控制环保性能，采用了联立方程模型。关于推理的信息内容源（分子与分母的影响）在Clarkson（2011年）曾做过，但是是模糊的，因为他们没有价值提升的两个不同的来源区分，即促进财务业绩预测与减资的成本。 第二点测试环境信息披露和资本成本之间的关联，例如：Richardson and Welker (2001), Dhaliwal et al. (2011), and Plumlee et al. (2010) 试验的假设有企业社会责任（CSR）呈负相关和/或环境信息披露和资本成本。一致后两个研究目前的结果预测的负相关，而第一个研究发现企业社会责任信息披露和资本成本呈正相关。我们重新审视这项研究的问题，但只专注于自愿环境信息披露。负相关将表明一致通过自愿环境信息披露提升公司的价值。
研究第三点，这是比较新的，预测并发现了显著负相关相对环保性能和资本成本之间 - 见Sharfman and Fernando (2008)和Connors and Silva-Gao (2008)。其基本概念是相对环境性能捕获建立成本时在意的投资者坚定风险的尺度资本。鉴于他们的结果，企业的实际环境性能必须加以控制时，测试环境披露和资本成本之间的关系。
五年高污染行业的美国，我们用Clarkson（2008）自行建造的指数衡量自愿性环境信息披露质量为2003年和2006年两个样本选择大致相同的一组公司制备单机环境可持续性的报告的在相邻的时间段相隔三年及、或等效的网络披露，这有利于趋势在环境信息披露报告，我们的论文的描述性的贡献。我们衡量使用有毒物质排放清单产业内相对行列环保性能（TRI）的排放量。
总之，我们的研究结果如下。宗其描述，我们自愿报告改善2003年至2006年环境信息披露，以便普遍提高在同一时间点的信息披露。在控制了相关环境绩效和财务披露后，我们发现，自愿环境披露超过增量信息对于公司的估值有很大的影响，但对比TRI来说，有这样的披露不增加解释力对于资金成本。在试图调和这两个结果，我们把重点转向未来财务绩效和发现信息披露也有增加的解释力未来的盈利能力。总之，我们的研究结果表明，分子的影响，而不是分母效应，是由自愿性环境信息披露提升公司价值的途径。
在本文的其余部分安排如下。经过文献综述和假设发展在第二节。我们描述了计量经济模型在第三部分。并研究设计样品选择和描述性统计，包括环境信息披露2003年和2006年间的发展趋势练习使用我们的内容分析信息披露指数在第4部分。我们讨论了目前我们的实证结果在第5部分。第六部分是结论与主要成果和影响的总结为今后的研究奠定基础。
- 文献综述和假说发展
Clarkson（2004）检讨环境经济学文献中提出两种环境性能（以下简称EP）类型：良好的环境表现而过符合目前的环保法规和恶劣的环境表现其从事最低合规性支出。文献称，良好的EP公司拥有超过遵守的好处（“绿色商誉”由于工艺创新的成本优势，提高竞争对手的成本），而不佳EP企业没有享受到这些好处，而是面临着义务承担减排未来支出没有增量回报股东的排放标准变得更加强硬(Cormier et al,1993; Cormier and Magnan, 1997; Hughes, 2000)。着眼于纸浆和造纸工业和使用在奥尔森（1995年）的水平估值模型，克拉克森等。 （2004）显示，市场正值好（但不穷）EP公司和与休斯一致的环境资本开支（2000年），评估未结算环境负债的存在性（未来支出义务）差的EP公司。 Clarkson（2004）使用TRI来衡量EP类型。
Clarkson（2008）认为，一个公司的相对环境绩效类型可能不容易观察到的，部分原因是投资者需要前瞻性的有关环境影响的信息超越现有的TRI的知识。自愿环境信息披露得分方案由Clarkson等人使用并被设计，以从全球报告倡议援助（GRI）的专家，攻克了多个维度反映一个公司的当前环境战略和承诺（即公司型）。他们的实证结果支持了良好的EP公司信号断言通过直接自愿披露其类型不能被差的EP公司很容易模仿。他们推测，但没有测试是否自愿环境披露提高公司的价值。随着透露型，投资者将推断出卓越的环保表现感受增强比较差的EP企业的竞争力，具有较低的未来的环境责任。
Clarkson（2011年）显示，公司在环保性能体验显着改善在以后期间的财务表现显著改善。这一发现是一致的与提高环保性能参数会导致未来的竞争优势。
这项研究建立在上述研究通过处理是否自愿披露环境超过揭示型电流TRI信息增量信息，从而提高公司的估值。我们认为，自愿性环境信息披露提供超越增量信息当前TRI为投资者评估竞争力，预计未来公司业绩的结果企业的环境战略。我们的第一个假说，在备用表示，如下：在公司可持续发展报告或等效网络披露自愿性信息披露的增量信息过电流TRI因而存在正的公司价值相关联。
理查德森和韦尔克（2001）认为，企业社会责任信息披露可能对成本有直接影响资本既可以通过投资人的偏好对社会负责，道德性投资，或通过减少信息不对称或预测的风险。用加拿大公司的广泛代表性加拿大管理会计师协会1990 - 1992年中的调查，他们发现一个显著财务信息披露水平与资本成本之间的负相关关系。然而，他们发现社会公开的水平和成本之间存在统计学显著，正相关资金，有更多的社会披露募集资金的成本是一致的。其中一个原因不一致发现可能是缺乏在他们的实证分析现实社会的性能控制。
Plumlee（2010）调查的质量之间的关系，企业的自愿性环境披露和双方公司的价值和资本成本。他们的研究的措施披露质量使用基于GRI的披露框架里建立信息披露指数。对样品从五个不同的行业（石油，天然气，化工，食品/饮料，医药公司，和电力公司）涉及490个公司在2000 - 2005年期间，他们发现，信息披露质量正相关与公司的价值。关于资本成本时，才发现正反两方面的联想披露质量和资本的依赖于这种披露的类型和性质的费用，之间。相比之下，我们有效的发现自愿环境信息披露之间的关联质量和资本成本，甚至当我们控制了按类别分列披露。其样品和方法与我们的不同。他们认为，在环境经营的公司在六年时间敏感和不敏感的行业，而我们专注于环境敏感行业超过两年。另外，它们控制使用的评分环境绩效由KLD研究与分析公司，而我们使用当前TRI。最后，他们使用的价值线的目标价格来推断资本的隐含成本，同时我们使用I / B / E / S的数据。
Dhaliwal（2011）考察企业社会责任活动的自愿披露是否导致减少在资本公司的成本。他们认为，企业社会责任实践影响公司业绩和估值，因为这样的活动可以帮助企业避免潜在的政府规章和减少未来的合规性成本。对社会负责的企业可能享受卓越的销售和财务表现，因为的消费者和投资者的偏爱这类公司。这些企业还可能面临降低诉讼风险少污染的未来清理费用。基于概念，即自愿披露降低信息关于企业社会绩效的不对称，Dhaliwal等。衡量自愿披露作为一个虚拟变量采取之一，当一家公司首要问题一个独立的企业社会责任报告的价值。他们控制使用KLD评级企业社会责任表现。对于企业通过KLD额定的大样本，他们发现，资本成本高的公司倾向于发行独立的企业社会责任报告和披露与公司卓越的企业社会责任表现享受资本成本随之减少。不像Dhaliwal等。（2011年），我们明确地专注于自愿性环境信息披露。
最近其他的研究都集中在环境性能和成本之间的关联资本。 Sharfman and Fernando (2008) and Connors and Silva-Gao (2008)认为，公司环境性能类型与未来现金流的风险程度是由于环保法规的变化，可能的诉讼（例如，英国石油公司漏油事件）等一般不确定性环境有关的问题。几项研究表明良好的环境性能与资本成本呈负相关。因此，必须TRI涉及自愿环境披露的测试加以控制。我们认为自愿披露的环境可以通过降低成本提高公司估值资本只要这种披露不多余，目前TRI信息。我们的第二个假设（在交替说明）现在如下：在公司可持续发展报告或等效网络披露自愿性信息披露的增量信息现在的TRI，因此认为与公司的资本呈负相关。
6.总结和结论
建立透明的自愿环境披露和信息内容这些信息内容的来源是企业社会责任至关重要（CSR）从业者。自愿性环境信息披露的公司价值的影响可以从产生促进财政性能预测和/或减资的成本。我们努力推动文学通过测试为财务业绩预测和自愿的股权成本的影响环境信息披露，企图建立一个由他们提升企业价值的路径。
总的来说，我们的结果使我们得出这样的结论：（1）增量信息由电流提供有毒物质释放清单（TRI）的数据，自愿性环境信息披露提供了相关的估值信息; （2）各类别披露在价值相关性类似，这意味着每类是信息的管理层目前的环境战略; （3）当前TRI是积极的与资金成本有关，但有自愿披露的环境之间的关联和资本成本;和（4）一起，上述结果指向分子的效果的手段，其中自愿环境披露提升公司的价值。我们直接测试这个猜想，并表明自愿披露环境增量提供有用的信息对于给定的预测未来的财务业绩当前TRI的知识。通过这种牵制企业价值的源泉推进文学增强这种披露。我们的集体成果有助于解释为什么企业自愿做准备环境可持续发展报告，并应协助说服高层管理人员从业企业社会责任那透明的自愿披露环境信息是在提高的方面公司的价值。
我们的研究结果表明，积极的环境战略，这样的信息令战略投资者可以增强公司的股票价格。今后研究的一个有趣的话题是探讨什么样的机制促进自愿环境信息披露，以及是否可信这种披露的保证提高信誉。我们的研究有一些局限性。首先，我们使用TRI数据来制定我们的环保表现衡量我们的样本公司。而根据TRI环境表现指标是广泛在文献中，它捕捉根据现行环保法规企业的污染倾向在美国。它没有抓住环保性能的其他方面，如温室气体排放在研究期间仍然不受管制。此外，TRI基础的环境性能测量是企业环境的性能和作为这种滞后指示器，不抓住企业的积极主动的环境战略，如继续全权环境资本支出和增强的环境相关的治理机制。第二，这研究的重点是五个最污染行业的环境风险意识的提升和投资者的债务。虽然这项研究的设计中增加了实证检验的力量，它也可能会限制我们的研究结果的泛化污染较少的行业。第三，我们的推论则基于我们采用资本措施的成本。在目前的争论中光涉及资本措施会计以成本为基础的有效性，我们留待今后的研究进一步验证了这样的措施，并与自愿环境披露的协会讨论。
出处：彼得·克拉克森，戈登·理查森 [企业环境信息披露相关性：信息披露越来越详细]
《会计与公共政策杂志》 2013年9月总32期5版，第410-431页。
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