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资本结构与企业盈利能力之间因果关系的统计分析：波斯尼亚和黑塞哥维那的证据
EminaResić
萨拉热窝大学经济与商业学院，萨拉热窝，波斯尼亚
和黑塞哥维那，emina.resic@efsa.unsa.ba
JasminaMangafić
萨拉热窝大学经济与商业学院，萨拉热窝，波斯尼亚
和黑塞哥维那，jasmina.mangafic@efsa.unsa.ba
TunjoPerić
克罗地亚萨格勒布萨格勒布大学经济与商业系
摘要
本研究旨在研究资本结构之间的关系以及十年来波斯尼亚和黑塞哥维那非金融企业的盈利能力时期，从2003年到2012年。目的是证明这种关系的存在公司的资本结构选择与盈利能力之间。分析是通过包括债务结构和区分类型来延长债务如长期和短期债务。规范相关和使用多元回归分析。多变量规范的结果相关分析提供了对资本结构和假设的支持
盈利能力具有统计显着的关系。此外，调查结果提供支持，企业根据开发不同的盈利模式资本结构选择。我们发现短期内越来越多的比例债务和长期债务在企业的整体负债中降低其盈利能力。
关键词：资本结构，盈利能力，债务水平，多变量规范相关性，多元回归。
JEL分类：C39，G32。
DOI：10.1515 / crebss-2016-0001
收到：2015年10月6日
接受：2015年12月2日
致谢：这项工作得到了克罗地亚科学家的充分支持
基础项目STRENGTHS（项目编号9402）
绪论
公司如何做出债权投资选择的模式是企业融资中最受关注的问题之一。 财务杠杆作为固定收益证券（债务和优先股）用于企业“资本结构”的程度，将企业的业务风险集中于其利益相关者。 这个浓度商业风险发生是因为债务持有人谁收到固定利息支付，
不承担任何风险（Brigham，Daves，2010）。然而，许多公司利用债务来利用其资本来增加利润。这些公司通过使用债务为公司经营提供资金来提高其财务业绩。公司经营增长预计会增加净收入。因此，股权持有人预计，通过使用更多的债务，它将增加股本回报率（ROE）（2007年，休斯敦的布里格姆）。财务杠杆与经营风险之间的正相关关系对公司所需的回报率有重要的影响。具体来说，由于债务融资造成的额外经营风险是系统的，企业的预期回报率应在财务杠杆上上升。但这种行动的影响因公司而异。良好的公司治理显示企业利用债务来提高利润（Maher，Anderson，1999）
但这些关系根据融资来源而有所不同。以前研究资本结构与绩效之间的关系的企业产生了混合的矛盾结果。例如，Alemeida和Campello（2006）认为盈利能力之间存在负相关关系外部融资，其中包括债务资本。相反，其他一些学校认为更有利可图的公司应该依赖外部资金，如债务资助他们的投资。原因是他们可以享有税盾优势来自偿还债务利息（Graham，2000）。基于以前的经验研究的主要结论是，杠杆可以解释回报，但是经验关系可以是负面的，积极的，甚至是弱的或不存在的。与欧洲，美国等发达市场相比，发现Eldomiaty（2007）认为，资本市场的效率较低，受到较高的影响新兴市场和发展中市场的信息不对称水平比发达国家的资本市场。关系的意义资本结构和企业业绩受到原产国的影响公司（Krishnan，Moyer，1997）。利润不仅受到使用债务的影响。其他内部（例如公司规模，经营决策）作为外部因素（行业类型，税收，利益等宏观因素）也影响盈利能力公司。一些研究的结果（Myers，2001，Eldomiaty，2007）表明资本结构不是解释财务决策的唯一途径。
本研究旨在研究资本结构之间的关系非金融企业，主营业务为生产企业的盈利能力的市场商品或非金融服务，在发展中市场经济体如波斯尼亚和黑塞哥维那（波黑）在2003 - 2012年期间的十年期间。我们只关注非金融企业，因为它们在经济中发挥重要作用这个国家的发展。目的是证明这种关系的存在公司的资本结构选择与盈利能力之间。分析是通过包括债务结构，通过区分类型来改进债务如长期和短期。如上所述，关键决定非金融公司的经理面临的是债权投资选择。其中，这个选择对于企业的利润决定是必要的。这是什么意思能够在债务和股权之间做出审慎选择的公司将有一个行业竞争优势。一切平等，这将最大化利润水平。不过，我们必须认识到，这一决定只能是如果公司知道债务政策如何影响其盈利能力，那么明智的采取行动。为了最好的作者的知识，这项研究提供了第一次尝试调查资本结构选择之间是否存在关公司财务业绩在波黑。这项研究无疑更加深入了解BiH公司的盈利能力。 本文由五部分组成介绍。 第二部分阐述了关系的理论解释杠杆和盈利能力之间。 第三部分专门用于研究方法和数据，第四部分包含研究结果和讨论。该结论，研究的局限性和未来研究的方向在最后一节提出.
解释杠杆与利润之间的关系
当Modigliani和Miller（MM），诺贝尔奖获奖金融经济学家，在1958年发表了他们的创新论文，他们认为资本结构是在严格的条件下，包括假设没有税收，因为不相关它对WACC（加权平均资本成本）或价值无影响（Modigliani，Miller，1958）。财务收益率有所增加杠杆被风险增加（即股本成本）所抵消，所以WACC是不变。换句话说，债务水平之间没有关系
表演。
但是，当他们加入公司税时（Modigliani，Miller，1963），他们的模式得出结论，企业的资本成本最小化及其价值最大化，100％的债务。用公司税，财务杠杆的好处超过风险，因为更多EBIT（利息和税收之前的收益）转向投资者和使用杠杆的税收较少。这表示积极的关系债务水平与企业业绩之间。换句话说加了财务杠杆将导致更高的股票回报，一切都是平等的。一个财务杠杆的增加也可能会降低权益值，如果增加企业经营风险。这是金融领域的一个基本概念，即股权风险形成了两个基本风险：经营风险和融资风险。鉴于经营风险，平均回报率随杠杆而上升。这意味着财务杠杆加剧股票风险暴露于定价系统风险。在MM中，杠杆与回报有关，只因为增加股本betas;该杠杆对回报没有独立影响。这个论忽略了破产成本随着杠杆作用的增加而增加。
但是，许多实证研究工作记录了原始回报是负面的，或者在最不平坦的，与财务杠杆的关系，以及传统调整的回报风险来源与杠杆具有更强的负相关关系。这些发现通常是神秘的。然而，市场摩擦可能导致低杠杆企业对系统性风险承担更大的风险。例如，公司可能会最佳选择低杠杆，以应对更大的系统风险。那么杠杆对股权风险的加强效应可能会减弱或占优势（George，Hwang，2009）。因此，确定风险的经济来源证明有关杠杆关系的实证证据是合理的盈利能力是一个重要问题，可以帮助了解企业的财务状况决定（Muradoglu，Sivaprasad，2010）。
方法
为了本研究的目的，我们选择衡量资本结构资本比率。它衡量公司资本的一部分（债务质量）债务以两种不同的债务定义为基础，杠杆率由两个变量衡量（Welch，2011）：金融负债资本比率（财务杠杆），不考虑非金融负债（PSC1），以及总负债和资产比例（资产负债表杠杆）和非金融负债（PSC3）。
这项研究调查了事实上重要的资本结构决定波黑和菲律宾联邦（FBIH）的盈利能力。因此，实证方法是指定人均结构和关系的选择之间的关系。正在研究的公司的盈利能力是关系的方向和强度，考虑到债务结构。他首先被评估
应用规范相关分析，后者采用因子分析和多元回归。我们使用STATA和SPSS 17软件进行数据处理分析。规范相关分析的目的是确定它是否重要两种结构之间存在线性关系（资本结构和盈利能力）每个由一组测量类似结构的变量组成，如果a关系存在，两套关系如何相互关联。资本结构变量标为SET 1，用两个债务资本比率表示进一步将债务结构分为短期和长期组成部分。该盈利能力变量标注为SET 2，利率表示为：net利润率（销售额），净利润率（总收入），ROTA（总资产）资产回报率（资产回报率），权益回报率（权益回报率）。在有关规范中，双方有若干变数，有几种方法来重组两个变量以将它们与每个变量相关联其他（图1和图2）。通常只有前两个或三个组合统计学意义重大，需要解释（Tabachnick，Fidell，2013）。该规范分析可能是探索性技术，并不意味着因果关系关系，所以没有指导关系。
因此我们应用了多重回归。 在多重回归中，同样的事情发生了，除了有几个独立的变量方程的一边和另一方的一个因变量。该变量的组合可以被认为是几个维度之一预测因变量的变量。 我们选择看到一个模型在哪里盈利能力起因于因变量的作用：衡量盈利能力i = a b11 *短期负债率（用于财务杠杆）i b12 *长期负债比率（用于财务杠杆）i ei，（1）衡量盈利能力i = a b21 *短期负债比率（用于资产负债表杠杆）i b22 *长期负债率（用于资产负债表杠杆）i ei。2）有两种具有独立性的短期和长期负债比率的模型变量，但杠杆不同：财务和资产负债表）。
结果与讨论
使用AFIP收集数据，为期10年（2003年至2012年）（财务，IT和中介服务机构）维护的数据集所有在FBiH经营的公司的综合财务数据库。该计算每年的规范相关性以及整体数据收集。观察总数为140.766，来自14个行业。总的来说，第一个规范相关性解释了约8.5％的关系在盈利能力和第一资本结构模式之间，而第二资本结构模型解释了高达48.34％的关系。都然而，第一个资本的规范相关性具有统计学意义结构模型实际上是无关紧要的，可能是高数量的产品观察结果。盈利能力与第一资本之间的第一个规范相关性结构模型在2003年和2012年期间解释了5％至15％之间，如果分别进行分析。数据主要表现在规范相关
克罗地亚经济，商业和社会统计评论（CREBSS）Vol。 1，1-2号，2015价值多年来有14％被解释在2012年。第一个典型的相关性盈利能力与第二资本结构模式之间呈上升趋势相关性与第一资本结构模型和总解释方差相在过去的几年中，从45％上升到55％，在2012年解释了46％。在所有的水平上公司观察到这些年来所有的规范相关性都是统计学的重大。资本结构变量之间的相关性表明存在较高的相关性两种模式的总债务和短期债务之间的相关性（模型中为0.74至0.84）一世;在模型II中为0.85至0.91），而总债务与长期债务之间的相关性（0.46〜0.65）在型号I中具有中等尺寸，在II型中非常低（0.06〜0.22）。短期期债务（0.02至0.17）之间的相关性较低两种模式，然而在模型II中，这些相关性有所提高反映负面关系（-0.15至-0.28）。多年来，已经有一个
总和短期相关性增长的平均统一率两种模式的债务，总债务和长期债务之间的相关性在这两个模型中多年来一直在增加，而短期之间的相关性以及模型一中的长期债务增加和模式二的减少。由于两个模型都包含相同的性能变量集，相关两个模型的矩阵是相同的。 ROTA，ROA，净利润之间的相关性利润率（销售额）和净资产收益率均呈上升趋势（0.62〜0.99）在观察的年份。 ROA之间的相关性，净利润率（销售额），ROE和净利润率（收入）非常高，并表明可能的多重共线性问题（高于0.90）。资本结构与盈利能力之间的相关性变量很小，在模型I中不超过0.1，而在模型II中不超过0.23。数据显示出良好的收敛和区分有效性。在两个检查模型中都提取了三个典型变量。三个全部典型变量在模型II中具有统计学意义，而在模型I中，前两者具有统计学意义
典型变量在这些年来具有统计学意义，但第三个规范变化在观察期间的一半时间内具有统计学意义，无明显差异趋势。第一个典型变量之间的规范相关性较高与模型I（0.22〜0.38）相比，模型II（0.58〜0.74），表明模型二是以资本结构为基础，更好地说明公司的盈利能力。资本结构变量与规范之间的规范交叉加载盈利能力的变化表明模型I之间的关系很低（之间的加0.01和0.34），而在模型II中，规范载荷一直很高年，总债务为0.66至0.73，短期债务为0.58至0.64。公司的经常性变数1的长期债务没有高负载盈利能力。所有关系都是负面的，表明更高的规范变数导致公司总收益和短期债务的盈利能力。公司的盈利能力的第一个典变数具有一般的低负荷模型I中的盈利能力代理（0.00到0.91），以及内部的一些较高的负载II型（0.01〜0.22）。多年来，有一个普遍的趋模型中第一个典型变量与盈利能力指标之间的关二，在模型一中，趋势是平坦的。在两个模型中，第一个规范的结果都是较高的变数的公司ROE低（贡献最多的总分规范变数）和较高的剩余盈利指标（一年）
当我们从财务角度看杠杆时，回归结果显示系数b为正，p值低于0.05，表示a短期负债率与盈利能力之间呈显着正相关关系。同时长期负债比率存在负相关关系盈利能力（系数b为负，p值低于0.05）。 这意味着在研究期间，长期财务杠杆没有带来关于盈利能力。 然后，创建了多个回归模型独立变量，而个体的盈利能力则被视为因变。
当查看确定系数（表中的R值平方）时，盈利能力比率如下：ROA，净利润率1，净利润率2，ROTA，ROE。前三种措施显示出相同的模式他们与资本结构选择的关系。对于会计短期与短期之间存在明显的负相关关系长期负债比率和盈利能力。这预示着作为杠杆作用增加，通过ROA，净利润率（销售额），净利润表示的盈利能力保证金（收入）减少。这意味着企业应该考虑内部资金来源，而不是外部借款，如果他们想提高他们盈利能力。 ROTA和ROE显示出结果不一致，并不全然显着相关。关于ROTA与短期债务之间的关系比例，发现ROTA与短期负相关，显着相负债率（bROTA，11 = -0.061，pROTA，11 lt;0.05，
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