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雅典证券交易所上市公司营运资本管理与盈利能力的关系
摘要
本文研究了企业盈利能力与营运资金管理的关系。我们使用了2001-2004年在雅典证券交易所（ASE）上市的131家公司的样本。本文的目的是建立一个统计意义重大的关系，盈利能力，现金转换周期及其组成部分上市公司在ASE。研究结果表明，以营业总利润衡量的盈利能力与现金转换周期之间存在统计意义。此外，管理者还可以通过正确处理现金转换周期，并将每个不同的组成部分（应收账款、应付账款、存货）保持在最佳水平，为公司创造利润。
1.介绍
资本结构和营运资本管理是学术界为了假设企业盈利能力而广泛研究的两个领域。营运资本管理的方法很多。其他研究人员研究了最佳库存管理的影响，而其他作者则研究了应收账款管理的最佳方式，以实现利润最大化[1]。根据Deloof [2]（2003），营运资本管理层对企业的盈利能力有着重要的影响。这一结果表明，存在一定水平的营运资本要求，有可能使回报最大化。
在营运资本管理领域的其他工作集中在公司所采用的惯例上。研究表明，关注现金管理的公司规模较大，现金销售较少，季节性较强，现金流问题可能较多。而小公司则更多地关注股票管理，而利润较低的公司则专注于信贷管理常规[3]。有人建议，高增长企业对客户采取更不情愿的信贷政策，同时以库存的形式占用更多的资本。同时，由于供应商与金融机构的关系改善，将财务成本优势转移到客户身上，因此应付账款将增加[4]。
根据Wilner（2000）的说法，尽管贸易信贷的成本明显较高，但大多数公司广泛使用贸易信贷，而且贸易信贷利率通常超过18%[5]。此外，他还说，1993年，美国公司向客户提供了1.5万亿美元的信贷。同样，Deloof（2003）通过比利时国家银行的统计发现，1997年应付账款占其总资产的13%，而应收账款和存货分别占17%和10%。Summers和Wilson（2000）报告说，在英国企业部门，超过80%的日常业务交易都是信用条款[6]。
企业的现金转换周期与其盈利能力之间似乎有着密切的关系。现金转换周期的三个不同组成部分（应付账款、应收账款和存货）可以通过不同的方式进行管理，以最大限度地提高盈利能力或促进公司的增长。有时，贸易信贷是吸引新客户的一种手段。许多公司准备改变他们的标准信用条款，以赢得新客户并获得大量订单[7]。此外，信用可以刺激销售，因为它允许客户在付款前评估产品质量[8]。因此，在通过信贷扩展管理营运资金时，是否应遵循“市场营销”方法取决于单个公司。然而，由于资金将分别投资于客户和存货，这类公司的财务部门将面临现金流和流动性问题。为了达到最大值，应该均衡应收账款、应付账款和存货。根据Pikeamp;Cheng（2001）的说法，信贷管理寻求创建、保护和实现一个高质量的应收账款组合。鉴于大多数大公司对应收账款的大量投资，信贷管理政策的选择和做法可能对公司价值产生重要影响[9]。成功的资源管理将导致企业盈利，但我们如何衡量管理的成功，因为一段时期的“信贷发放”可能会导致销售和市场份额的增加，同时伴随着盈利能力的下降或相反？由于营运资本管理最好用现金转换周期来描述，我们将努力在盈利能力和现金转换周期管理之间建立联系。这个简单的方程式包含了营运资金管理的所有三个非常重要的方面。它表明一个公司如果要停止经营，可以经营多久，或者表明从购买货物到收回销售之间的时间间隔。库存的最佳水平将直接影响盈利能力，因为它将释放流动资本资源，而流动资本资源又将投资于商业周期，或将增加库存水平，以应对更高的产品需求。同样，供应商的信贷政策和授予客户的信贷期限都会对盈利能力产生影响。为了了解营运资本管理的方式，将对现金转换周期及其组成部分进行统计分析。本文研究了2001-2004年雅典证券交易所131家上市公司营运资本管理与公司盈利能力的关系。本文旨在建立雅典证券交易所（ASE）上市公司盈利能力与现金转换周期及其构成因素之间的统计显著关系。论文结构如下。在下一节中，我们将介绍所使用的变量以及所选择的公司样本。描述性统计的结果与收益率（因变量）与包括现金转换周期组成部分在内的其他自变量相关的回归模型，以检验统计显著性。最后一部分讨论了本文的研究结果，并得出了与营运资本管理政策和盈利能力相关的结论。
2.数据收集和变量
（1）数据收集
收集的数据来自雅典证券交易所的上市公司。我们之所以选择这个市场，主要是因为财务报表的可靠性。在股票市场上市的公司，如果存在利润，为了使其股票更具吸引力，就有动机呈现利润。与上市公司相反，希腊非上市公司很少有动力展示真实的经营成果，而且它们的财务报表通常不反映真实的经营和财务活动。为了逃避公司税而隐瞒利润是希腊非上市公司的一种常见策略，这使得它们不太适合作为分析样本，在这种情况下，人们可以根据财务数据推断出营运资本做法。
在本研究中，某些行业由于其活动类型而被省略。我们遵循NACE[10]行业分类，其中电力和水、银行和金融机构、保险、租赁和其他服务公司被省略。原始样本包括约300家公司，缩小到131家。我们获得完整数据的最近一个时期是2001-2004年。由于缺乏一定时期的信息，一些公司没有被列入数据。最后，财务报表来自ICAP SA[11]数据库。我们的分析使用了2001-2004年期间的叠加数据，结果共有524次观测。
（2）变量
如前文所述，现金转换周期被用作衡量盈利能力的指标。此测量值由以下方程式描述：
现金转换周期=A/R[12]天数 库存天数-A/P[13]天数（1）
现金转换周期的组成部分如下：
应收账款天数=应收账款/销售额*365（2）
存货天数=存货/销货成本*365（3）
应付账款天数=应付账款/销货成本*365（4）
为模型规范选择的另一个变量是通过销售的自然对数衡量的公司规模。股份和对其他公司的参与被视为固定金融资产。我们使用的与金融资产相关的变量如下：
固定金融资产比率=固定金融资产/总资产（5）
这一变量的使用是因为许多上市公司的金融资产占其总资产的很大一部分。稍后将使用此变量，以获得一家公司与其他公司的关系和参与如何影响其盈利能力的指示。用于稍后进行回归分析的另一个变量包括通过以下等式测量的金融债务：
金融负债率=（短期贷款 长期贷款）/总资产（6）
这是为了建立企业外部融资与其总资产之间的关系。
最后采用的因变量是营业利润总额。为了得到这个变量，我们从总销售额中减去销货成本，然后将结果除以总资产减去金融资产。
营业总利润=（销售额-COGS[14]）/（总资产-金融资产）（7）
使用此变量而非息税前折旧摊销前利润（EBITDA）或税前或税后利润的原因是，我们希望将运营“成功”或“失败”与运营比率相关联，并将此变量与其他运营变量（即现金转换周期）相关联。此外，我们希望在可能影响整体盈利能力的经营活动中排除任何金融活动的参与，从而从总资产中减去金融资产。
3.描述性统计
下表给出了所收集变量的描述性统计。观测值之和为N=524。平均16.8%的总资产为金融资产（包括对其他子公司的参与）。总销售额平均为1.189亿欧元，中位数为3190万欧元。我们样本中的公司平均净营业利润为2.58%。给予客户的信贷期限平均为148天（中位数130天），而他们平均为96天（中位数73天）支付给债权人。库存平均需要136天才能售出（中间104天）。总的来说，平均现金转换周期为188天（中位数165天）。
|
变量 |
N |
平均值 |
中值 |
截尾均值 |
标准差 |
平均值的标准误 |
|
固定的金融资产 |
524 |
0,16815 |
0.09861 |
0,14744 |
0,18459 |
0,00806 |
|
主营业务收入的自然对数 |
524 |
17,364 |
17,278 |
17,346 |
1,476 |
0,064 |
|
销售量 |
524 |
118604041 |
31910588 |
61177631 |
362417739 |
15832292 |
|
财务负债 |
524 |
0,18497 |
0,16917 |
0,17452 |
0,17067 |
0,00746 |
|
总盈利 |
524 |
24,583 |
20,934 |
23,572 |
17,795 |
0,777 |
|
投资01 |
524 |
136,90 |
104,00 |
123,04 |
131,39 |
5,74 |
|
应收账款01 |
524 |
148,25 |
130,00 |
139,45 |
104,19 |
4,55 |
|
应付账款01 |
524 |
96,10 |
73,00 |
82,58 |
107,22 |
4,68 |
|
销货成本01 |
524 |
188,99 |
165,00 |
184,18 |
209,37 |
9,15 |
|
变量 |
最小值 |
最大值 |
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