新兴市场回顾之中国的价值相关性、盈余管理和公司治理
文章简介：
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经济文献杂志分类：G31，G32，G34，G38，M41
摘要：
本研究探讨盈余管理是否降低了价值相关性的程度以及是否良好公司治理约束盈余管理。使用hand-collected数据包括1012 firm-year观察上海上交所上市公司180年和100年深圳SSE,结果表明,负面影响公司从事盈余管理的价值相关性大于没有从事盈余管理的公司参与。此外,良好的公司治理实践的公司更有可能比那些没有限制盈余管理。
关键词：中国、公司治理，盈余管理，价值相关性
1、介绍
球和棕色(1968)以来探索会计收益和股票收益之间的关系,后来的研究(例如Ohlson,1995)扩大到包括市场收益来衡量会计信息的价值相关性——一个新概念。本研究假设的共同特征值相关性可能经验明显的财务信息和市场价格之间的关系或返回如果会计数据能够反映信息基础股票评估。早期的研究集中在美国市场,增加会计信息的价值相关性被发现在全球市场。例子包括澳大利亚、法国、荷兰和英国,德国,英国,澳大利亚和加拿大,6个亚洲经济体和14个欧洲国家越来越大的关注会计信息的价值相关性是专门在中国文学关注由于其快速增长的股票市场和独特的市场细分。
这项研究由经验数据得出结论：关联方交易被广泛使用于操纵利润财务报告，和好的公司治理机制可以控制中国打开通道的水平。例如，山以中国为例,研究扩展了young et al (2008)研究公司治理机制是否能防止通道至关重要的角度买卖双方直接交易控股股东和中小股东之间的利益冲突。然而这些研究忽略了“多米诺”效应的价值相关性、盈余管理和公司治理的可能性。这些关系仍有待研究在当前文学虽然电话持续增长进一步研究这一领域的经验。本研究通过检查这些关系同时评估它们之间的“多米诺骨牌”效应是否存在来填补了这些差距。因此,这两个研究问题解决如下: (1)盈余管理减少股票估价吗?(2)公司治理机制抑制盈余管理吗?
具体来说,本研究的贡献是五倍。首先,本研究延伸沃尔森(的价格模型通过引入一个衡量收益管理的关联方之间可以增加收入。之前的研究认为关联方销售管理收益。例如，赫曼报告说,日本企业的销售收入的使用固定资产管理收益。陈和元发现中国上市公司利用非经营性收入操纵总收益。通用电气发现中国上市公司使用向关联方销售商品和出售资产管理收益。然而,这些措施是混合与正常和异常的关联方交易。事实上,盈余管理经常从事异常的关联方交易。因此,本研究检视是否存在盈余管理的动机通过关联方交易,剑和黄(2010)异常的关联方交易模型来删除任何关联方交易的正常组成部分。剑和黄的模型的残余项被认为是异常的关联方交易作为代理的收益管理在这个研究。
第二,这项研究通过确定激励股票价格和公司治理机制使用两阶段最小二乘法联立方程的方法增加了盈余管理的含义。一方面，江和刘使用公司内部贷款来检测通道。山调查了使用多个关联方交易的上市公司内部和外部治理机制对于通道的影响。另一方面，通用电气提供的证据表明，中国的上市公司的管理使用管理房交易来增加收益。这些研究表明,股票估值和公司治理机制可能同时确定。
第三，在公司治理的文献中内生性是一个很严重的问题。例如,Agrawal和Knoeber和赫曼,Weisbach认为公司治理决策是内生性决定的，反应了公司的代理问题。Demsetz和Lehn还有Villalonga表明所有制结构是危险的。为了避免这样的问题,本研究创造了一个简洁的公司治理指数来衡量公司治理在中国背景下的质量。
第四，山认为改善法律环境为盈余管理提供了一个研究公司治理机制有效性和动机的机会。为了和这个论点保持一致，收集了2001到2005年之间的主要的经济改革和法律完善的数据。Matolcsy认为，监管改革会影响公司治理的变化。因此，本研究提供证据表明Matolcsy的观点。
第五,本研究的结果可以与其他新兴市场相联系。中国的法律制度是建立在工厂工作的基础上。经济改革和法律改进关于公司治理的经验可以有益于政策制定和监管机构在发展中国家和转型经济体采用民法。
本文组织如下：下一个部分将探索在中国的制度背景。第三节回顾了以前的文献和发展假说。第四部分展示了样本选择和数据收集,描述了模型和变量,并提供了模型。
2、制度背景
中国股票市场的快速发展必然要求建立集中的市场监管机构。特别是在1992年,1995年,1996年底和1997年初涉及监管不力被当地政府官员扰乱证券市场，稳定和削弱了更广泛的金融体系。因此,中央政府积极加强控制和监督。1992年底,国务院证券委员会和行政机关、中国证券监督管理委员会(证监会),建立了中国证券行业的宏观决策机构和中国证监会的行政部门负责证券市场的日常监管。在实践中,与中国证监会接管了大部分的功能前监督管理机构是中国人民银行。
中国证监会权威的限制和与股票市场的发展逐渐扩大。1993年11月,国务院责任分配由中国证监会期货市场来分配。1995年3月,国务院正式批准中国证券监督管理委员会的组织计划。因此,中国证监会作为单元测试和依法验证授权监督和规范证券和期货市场的机构。1998年4月,依照国务院改革计划,和中国证监会合并成一个直属国务院的部级单位。中国证监会的权力和功能都得到加强。五个月后,国务院批准了有关中国证监会规定的功能,国际结构和人员,进一步证实了中国证监会作为国务院直属事业单位,以及授权部门管理证券期货市场。中国在2001年12月11日加入WTO后面临新的动态。加入这带来了前所未有的国际竞争,中国金融市场改革和公司治理迫在眉睫。加入WTO将促进中国经济的持续健康发展。作为一个重要的里程碑,中国对外开放进入了一个新阶段,它提供了一个长期发展股票市场的机会。
在长期缺乏一套系统的和关于竞争与合作的理论后,有一个叫做建立一个概念性的框架,它将提供一个理论指导、会计实践来解决当代会计问题。1992年,《企业会计准则(会计)由财政部发行,1993年7月1日生效。
会计改革提出了一个三级监管框架。在顶层中,在 1985年全国人民代表大会(1993年和1999年)修订制定的会计法律作为母法。监管框架的第二个层次是所有中国企业的强制性的会计标准。在第三个层面,由财政部发布的适用于这些股份资本企业和外商投资企业的法律规定。
3、假设的发展
3.1盈余管理和价值相关性
之前的研究检查变更的影响会计信息的价值相关性,Ohlson(1995)的价格模型。这些研究集中在三个主要领域的价值相关性:(1) 由于环境变化或新会计准则的应用，会计信息的价值增长/降低。例如, 从1953年到1993年柯林斯检查附加价值收益和账面价值的变化,他们的研究结果表明,虽然减少收益的价值相关性,但价值相关性的账面价值却增加。陈在1991 - 1998年期间，调查中国投资者是否认为基于中国公认会计准则的会计信息是价值相关的,发现会计信息是价值相关的中国投资者。Aharony是出于强制采用国际财务报告准则(IFRS)在欧盟(EU)会计信息的价值相关性的比较，在2005年12月14日之间。他们发现, 为投资者和资产重估增量，价值相关性,研究和开发的费用。(2)公司/行业特性的影响。例如,Hevas研究的跨国差异对收益的价值相关性和股权的账面价值，发现在收入和股权的账面价值方面有具有价值意义重大的国家和行业影响;(3)盈余管理之间的关系和价值相关性。
之前的研究表明,盈余管理通过关联方交易可以影响财务报告的质量。例如，剑和王讨论两个激励对于控股股东通过关联方交易进行盈余管理的情况。首先,控股股东有动机夸大收益避免报告亏损。第二,中国的中央政府和地方政府的终极控股股东有动机帮助上市公司对资金的筹集和维持上市地位。Lo和黄表明管理不太可能为了关联方交易提高财务报告的质量,因为收益管理通过关联方交易操纵异常是可以观察到的,例如,当披露关联方交易转让定价和方法在2007年之前。
3.2公司治理和盈余管理
之前的研究调查显示通道和/或通过关联方在中国进行交易。例如,伯克曼通过控股股东关联方发行贷款担保来调查少数股东的财富征收,这一发现表明,控股股东影响征用的可能性。陈研究是否中国上市公司分配股利的信号，未来盈利能力和减轻代理问题,或通道和加剧代理问题。他们的发现表明分红不仅用于信号或分发自由现金流,同时也由控股股东控制。Cheungeta发现在中国上市公司及其控股股东间进行相关性交易。他们的结论是,少数股东受到资产专用通道和获得支持与控股股东关联方交易。
根据委托代理理论(经典代理理论),该公司由其管理的主要目标即：代理最大化股东的财富。然而,由于自身利益,管理通常不会把他们的利益与股东的利益联系起来。这种差异导致了代理问题。这些问题导致的所有权和控制权的分离,和昂贵的可强制执行的合同,管理层和股东之间的信息不对称会产生代理成本。公司治理的作用是减轻代理问题,减少代理成本,为股东创造价值。之前的研究发现,公司治理评级较高的公司/索引比评级较低的公司有更好的性能,更好的公司治理机制和公司有显示减少盈余管理。从非理论的角度来看,公司良好的公司治理将有更好的竞争优势比公司与公司治理、公司治理的水平可以通过公司治理评级或量化指标。因此,第二个假说形成如下:
H2其他条件不变,良好的公司治理可以减少盈余管理的水平。
4.研究设计
4.1数据收集
示例包含2001到2005年内，180家在上海上交所上市的公司和100家深圳上市的公司。有两个理由选择这个时间。首先,这一时期被选中是因为企业会计准则36(会计)36)没有强制要求披露的关联方交易转让定价和方法。因此,这是一个很好的时间来检查管理的激励和从事盈余管理。自2006年以来成为强制披露导致显著减少在中国上市公司的关联方交易。第二,2001 - 2005年的时间被认为是中国的经济改革和监管改革的一个重要的时期。
三种方式的数据来源。关联方交易和公司治理特征的数据,包括独立董事,董事会规模、董事会会议,专业主管、监事会规模、监事会会议。手动收集数据通过上市公司的年度报告。股票价格是来自新浪财经。
4.2独立变量
之前的研究中中国公司治理的关注个人治理的有效性因素来自所有权结构、董事会、监事会和外部审计师的质量。然而,这些因素不太可能衡量一个公司的公司治理的总体质量。投资者需求的发展,公司治理评级,收集,分析和排名的企业实践的公司,预计综合治理措施做得更好和更全面的个人因素。
文献中的公司治理的复合测量数据是可用的。例如,龚帕斯生成的G-index计算作为一个复合测量使用同样的加权和24个人股东权利实践五个特征(延迟收购、保护管理、投票限制,限制收购和国家法律)。DeFond形成一个复合测量，包含六个类别的治理特征(董事会规模、董事会独立性,审计委员会,审计委员会独立性,股东权利和制度所有权)。布朗和Caylor开发Gov-Score通过测量同样加权和51治理实践代表内部和外部治理因素。同等重量每个因素它假定治理元素同样有价值和互补(布朗et al .,2011)。一些其他的研究使用简洁的评级比那些使用更有效的公司治理特征在大型企业管理数据库,如机构股东服务(ISS)和投资者责任研究中心(IRRC)。例如,布朗和Caylor(2006)提出一个简洁的治理分数,只包含七个治理规定的51 Gov-Score元素。
4.3控制变量
（1）控制变量和行业假设ROA,公司规模,公司年龄和年情商和行业假设。(2) 期间2001 – 2005内假设反映了去年同期的影响。行业假(行业)反映了公司的行业代码按照证监会行业分类。ROA反映资产回报率为公司t。我在财政年度公司规模(FIRMSIZE)总资产的自然对数,和公司的年龄(FIRMAGE)措施的数量年初始清单。
4.4模型分析
模型诊断包括多重共线性诊断(MD)和拉姆齐的回归测试规范错误(重置)。MD以两种方式进行。首先,皮尔森和斯皮尔曼等级相关系数在面板(的价值相关性方程)和C(收益管理方程)的表3显示,任何对独立变量的值远低于0.8的临界值。第二,方差膨胀因子(VIF)测试也使用,多重共线性可能仍然存在。
5、结果和讨论
5.1描述性统计
描述性统计显示，在表4提供一个概要文件的关键变量的所有股票和年。在2001 - 2005年期间,平均4月价格是10.45(9.47)对所有股票,平均为11.33(10.43),平均11.21(10.47),和一个意思(中位数)- 8.12(6.94),分别AB -和AH-shares。这一发现表明,股票价格的平均值(即国内股票。——AB-shares)后的出版公司的年度报告的平均值大于股票在香港证券交易所交易的股票价格(即AH-shares)。根据图表,如面板B(表4所示,4月的价格显示下降模式在2001 - 2005年的值为15.2,11.8,9.6,9.81和6.77。这种下降模式是一个症状的空头市场。同样,ROA表明公司业绩大幅下滑率为0.23,0.03,0.05,0.06和0.05在2001 – 2005年间。
公司治理质量的指数,如表4所示面板,在2001 - 2005年期间,CGQ的平均(中位数)是3.39(3)对所有股票,平均2.21(2),平均of3.21(3),和中位数- 5.3(6),AB -和AH-shares。这一发现表明,CGQ的平均值AH-shares大于平均值的CGQ AH-shares。此外,CGQ的意思是3.43,3.4,3.39,3.33和3.38在2001 – 2005年期间。
5.2 2SLS同步模型的主要结果
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