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电子市场中金融中介的出现：P2P网上借贷案例
摘要
我们分析了中介机构在电子市场中使用的详细数据超过14000起源的电子P2P（对等）贷款平台的贷款的作用。在这样一个电子信贷市场，贷款人提供私人贷款。潜在借款人的筛选和贷款偿还的监控可以委托给指定的小组领导。我们发现，这些市场参与者作为金融中介机构和显着改善借款人的信贷条件，通过减少信息不对称，主要是对借款人具有吸引力的风险特性。我们的研究结果可能是令人惊讶的更换银行的电子市场。
关键词：信息不对称，中介，社会借贷，电子市场
- 引言
近年来，信息技术的发展导致了发展电子市场在传统的中介机构可以为市场参与者的经济互动是不重要的甚至是多余的（本杰明和伊万斯，Wigand 1995，通常1997，马隆，雅茨，和本杰明，1987）。在金融服务行业，对金融脱媒和金融中介机构未来的辩论（艾伦和罗2001，Nellis，McCaffery，和哈钦森2000，施密特，Hackethal，和泰勒1999）是由电子借贷市场的增长推波助澜作用（P2P借贷或社会贷款）在电子市场取代银行传统的中介，使消费者贷款经纪直接借款人和贷款人之间的（Hulme和赖特2006，梅耶尔2007）。最近的一项研究预测，在未来几年内，这样的社会银行平台可能有市场份额的百分之十的全球市场的零售贷款和财务规划（Gartner公司2008）。在美国，P2P借贷市场估计增长量高达一百亿美元，在未来10年（布鲁恩2007）。我们研究了超过14000信用交易对美国电子P2P借贷平台Prosper.com，覆盖所有的交易发生在市场2005和2007年至2009年之间。我们分析的P2P信贷市场开始观察，尽管在市场上直接调解贷款，出现了新类型的中介市场参与者提供有偿中介服务。在本文中，我们再专注于以下问题：（1）从理论的角度来看，这些中介机构如何创造价值的借款人和贷款人之间的互动？（2）所有借款人都应利用中介，是否可以支付中介服务？（3）从借款人的角度看，中介在电子借贷市场的经济影响为何？我们的实证分析是验证性的。它是基于对金融中介的文献（例如，钻石1984，利兰和派尔1976），我们得到的中介机构在电子市场中的作用的假设。
- 电子信用市场中介
2.1电子市场和金融脱媒
市场是至关重要的经济活动，在调解的需求和供应的商品和服务。中介机构的帮助，以方便买家和卖家之间的交易（1）提供交易处理能力，（2）把知识和技能提高水平，和（3）添加到一个给定的产品或服务的transactability（Chircu和考夫曼2000）。
互联网使电子商务成为可能，电子市场是协调供应和需求变得越来越重要（该2003，塞格夫，Gebauer，和法伯，1999）。电子市场可以促进经济活动，即使在复杂的和不安全的条件下（Cordella 2006），显著降低信息成本和交易费用，并可能以这种方式取代传统中间商（马隆，雅茨，和本杰明，1987）。许多作者认为，一旦电子市场的出现，传统的中介机构可能会受到电子经纪效应也叫脱媒（一个文献综述，看到Chircu和考夫曼2000）。在形成鲜明对比的是，在电子市场和中介的理论贡献尚未得到令人信服的实证证据的支持（Chircu和考夫曼2000，森和王2003）。此外，传统中介机构的位移可能永远不会发生。作者萨卡尔，Butler，和史坦因费德（1998）或哈格尔和歌手（1999）认为，电子市场可能导致新形式的中介。
2.2电子借贷平台
电子借贷平台是电子市场中借款人和贷款人之间的贷款。Wefocus在这里对消费者个人借款人和贷款人之间的贷款和排除平台的债券或银团贷款（steelmann 2006）。电子信用市场作为万维网的一个网站构成了对等贷款的一般条件，并提供了当前贷款的管理。电子贷款平台的方式不同的贷款起源：一些供应商调解借款人和贷款人自己，而其他供应商匹配借款人的信贷清单和贷款人的出价与拍卖机制（迈耶2007）。
市场参与者的大部分都是私人投资者，尽管也有机构投资者在投资。有许多供应商，由于不同的监管框架在全国范围内运作。表1概述了主要的英美和德国的供应商和他们的商业模式的三个主要。P2P借贷市场的商业模式的最新发展是，贷款人可以在到期前交易贷款，增加P2P贷款的流动性。截至2009二月，繁荣仍然在这个过程中，而贷款俱乐部已经成功地与美国证券交易委员会登记，以创建一个二级贷款市场。尽管不同的商业模式，有一个显着的特点，这些市场有共同点：在电子信用交易市场之间发生虚假虚构的“屏幕名称”。因此，信息不对称分布在借款人和贷款人之间。贷款没有抵押和贷款面临违约风险（steelmann 2006）。
尽管匿名互动，贷款清单包含潜在借款人的额外信息。贷款人可以通过定量和定性数字来评估个人信用。Prosper.com，美国最大的P2P借贷市场，提供了一个单独的评级与信用报告机构Experian的主要定量数据合作的债务指标。这些数据的信息价值应认为是高的，虽然，消费者信用报告的准确程度，完整或一致的有争议（埃弗里，Calem，和2003罐，Bostic）。大多数平台给市场参与者提供了关于他们的背景，他们的财务状况和贷款目的的额外个人信息的机会。这种定性的，“软”的信息是强制性的，其有效性是先验没有控制。借款人，从而可能激励过分强调自己的“质量”（的前瞻性项目，其财务状况或支付行为的现值）在他们的个人描述（道德风险）。
2.3在prosper.com群
除了个人简介，借款人和贷款人可以组成集团。这些较小的社区在市场上审查和评估个别成员的信誉。集团可能是有益的市场参与者提供和验证信息或获得额外的信息是不公开的借款人。集团缺乏独特的所有权和治理功能，因为他们通常存在于信用合作社（戴维斯2001，泰勒1971）。集团没有所有权，没有接受集体成员或发放贷款的集体决策机制。此外，团体不专门处理他们的成员。任何时候，来自集团外的贷款人均可投资于集团成员的贷款清单。这意味着集团内没有货币的旋转，也没有具体的分配过程。有两篇论文，专门研究对P2P借贷网站Prosper.com群体的角色：弗雷德曼和金（2008）使用200601-06直到2008-07-31覆盖大约290000的贷款清单和25000资助贷款交易数据。他们发现的证据表明，社会网络中的监测提供了更强的动机，以支付贷款事后：与朋友的签注和朋友出价的贷款有较少的错过支付和收益率显着较高的回报率比其他贷款。埃弗雷特（2008）着眼于集团成员对贷款违约的影响在13486繁荣贷款。该数据集包括资助贷款2006-05-31直到2007-11-06采用事后贷款绩效信息直到2008年5月7号。
他发现，如果该集团强制执行现实生活中的个人关系，例如，同一公司的员工或某一大学的校友，A组成员的贷款违约风险显著降低。上述两项研究都着眼于信用市场的社交网络，但并没有具体考虑到该组织的领导者。然而，它不是集团本身作为一个机构，而是集团成员谁决定成员资格，并发挥了重要作用，在贷款过程中。
2.4作为金融中介的集团领导者
为了减少信息不对称，贷款人必须筛选潜在借款人。鉴于大量可用的信贷清单，它可能是昂贵的或不可能处理有关潜在借款人可用的信息。因此，中介机构出现在电子市场提供中介服务，以评估和限制信用风险。每一个在线借贷平台的参与者都可以找到一个团队，成为一个团队的领导者。集团领导人设定会员标准并管理本集团。群体是市场中较小的群体，群体成员可以根据就业、地理、教育、共同的休闲活动或其他因素共享债券。原则，从密切社区的人更负责任地相互作用，旨在降低违约风险，从而使贷款以更好的利率。集团领导人最重要的任务之一是筛选集团内的借款人（自愿尽职调查称为“审核”）。在团体中，通常情况下，借款人将个人文件的身份，收入和其他相关信息发送给组长。组长也可以与借款人的雇主建立个人联系，以确认个人收入，以推荐借款人的信贷清单。
总之，中介降低了贷款人的不确定性，应反映在较低的要求的风险溢价。上面所提供的论据使我们想到了第一个基本假设：
假设H1：集团内的借款人能够以较低的信用利差借款。接下来，我们制定了三个假设，使我们能够分解的作用，在贷款市场的集团负责人。贷款人的信用质量不完善的信息，贷款人可以使用公开观察到的信号，以评估信用风险（赖利1975，罗斯柴尔德和斯蒂格利茨1976，斯彭斯1973）。可观察的特征或动作可以作为信号。在电子借贷平台蓬勃发展，建议的信贷上市的一组领导人是一个强大的观察信号的信贷质量。借款人可以自愿提供额外的私人信息，他们的财务状况，他们的组长。集团领导人可以在他们的团体推荐信贷清单。这个可观察的建议是市场良好信用品质的信号，这会导致：
假设H2：建议的信贷上市由集团领导导致较低的信用利差。
中介信息的可靠性是中介文献中普遍存在的问题。集团领导人可能会建议信贷集团在他们的集团没有事先勤奋筛选。这可能是困难或不可能的潜在贷款人区分好信息坏。集团领导可以通过signalcredibility推荐信用清单招标推荐。组长的潜在投资是信息质量的可观察信号（利兰和派尔1976）。我们得到的：
假设H3a：组长的招标为信用名单，导致较低的信用利差质量可靠的信号。
假设H3b：组长的投标信用上市信号信息质量和对信用利差比由组长推荐更强的影响。
我们得到两个额外的假设的声誉和规模的群体。集团内的过往活动，特别是集团领导人对个别借款人的勤勉评估，只有不完全的可观察性。与此相反，在电子市场中的一组的声誉观察其组评级。该集团评级是衡量集团的业绩偿还贷款相比，预期（历史）违约率。拖欠的贷款恶化了集团的评级，从而降低了公司的声誉。Tirole（1996）显示分析的一组的良好声誉的积极影响个体行为。该集团评级反映了集团的能力，评估借款人的信贷质量，并作为一个代理集团领导人的行为在未来。
除了集团领导人的一般能力，我们认为，群体声誉作为一种有效的机制，以防止集团内的领导者和借款人之间的勾结。勾结的现象（见，例如，Tirole 1991）可以在电子借贷市场参与者关注的主要问题。如果一个潜在的借款人可以“贿赂”该集团的领导，以获得一个建议和出价，这将是这样的情况。为这种合谋行为的概率增加，中介的可观察的行为的可信度将明显减少。这将反映在减少组评级由于高于预期的默认组内。我们推断：
假设H4：较高的组评级导致较低的信用利差。
当决定加入一个群体，市场参与者面临的选择组大小。乍一看，一个小团体似乎在市场上促进互动与组长小组成员密切合作，提供了一个潜在的团结社区。这是相当相当于关系型贷款，强调交流和“小银行”在软信息评价流文学（彼得森和拉詹1994，Elyasiani，伯杰，Miller，金2004，彼得森，Rajan和Stein 2005）。仔细检查，大概更重要的是，借款人和贷款人可能更喜欢更大的群体，因为他们产生更多的交流机会，集体提供更多的资金贷款，从而提供更容易获得信贷。从投资者的角度来看，除了一个更大的网络，更大的群体是有吸引力的，因为他们可能会启用有效的“同行监控”，降低信用风险。peermonitoring的概念，在小组成员有更好的信息和组内监控导致还款率更大，正式在大型学术文献的处理在发展中经济体的背景下集团贷款协议的优化设计体（斯蒂格利茨1990，瓦里安1990、乔杜里2005、贝斯利和克特1995）。
Armendariz de Aghion（1999）提出了在群体规模和同行之间的正相关关系有利于监测工作初步论证。在电子贷款市场的群体内，即使没有共同负债，因为它通常存在于集团贷款（见，例如，普雷斯科特1997），有一些激励机制，以创造同侪压力和诱导同行监测。首先，群体包括个人，有共同的背景或兴趣，例如，就业，地理，教育，或休闲活动。该组可以被看作是一个社区，减少匿名性和建立关系。在这些关系是社会制裁的可能（见Besley和科特1995简要介绍），导致同伴的压力。此外，在贷款违约的情况下，有限还款（“社区付款”）可以安排。这在一定程度上是可比的连带责任。因此，我们认为，超越组长的功能，有同行监控效果与组大小增加。这些影响被感知和价值的贷款人，导致在较低的要求风险溢价。
这导致：
假设H5：集团规模增加导致信用利差降低。
4实证研究
4.1方法论
我们应用OLS回归分析，以确定影响信贷利差的结果，在市场上的信用交易的结果和测试的假设H1通过H5。作为一个鲁棒性测试，以控制潜在的估计偏差，由于自我选择的中介选择，我们进一步申请匹配的方法解释在第4.5节。计量配套技术是由罗森鲍姆和Rubin发展（1983），由赫克曼和Robb Jr（1985）扩展。该方法考虑到一个事实，即组成员的特性可能会显着不同于那些非组成员，并确保这样观察到的特性是不偏置的回归估计。
4.2相关独立变量
在我们的实证分析的中介机构在电子P2P贷款平台，利率衡量如何成功的借款人可以访问资本。较低的利率表明更好地获得资本。利率对繁荣一般应相对于市场利率（De Bondt 2005）。因此，作为因变量，我们分析了蔓延超过三年利率掉期（使用掉期利率作为代理的无风险利率见朱2006），测量基点（即一百分之一的百分之一），以控制不同的市场利率在我们的数据。这确保匹配到期，因为所有的贷款繁荣有成熟的36个月。我们采用借款人利率，代表借款人的总贷款成本，借款人的净率，其中不包括潜在的集团费用，以评估中介的净效应。这些掉期利率的每日时间序列是从美联储网站获得的。为了方便3章我们假设测试，我们采用上市集团具体的变量。我们提出了我们的变量表2概述。
为了检验假设H1，H2，H3A，H3B我们依靠集团的相关变量组联系，认证，组长招标，和强制性的审查。他们衡量集团成员的影响，一组领导人的筛选潜在的借款人，以及该集团的投标建议贷款上市。为了评估付费中介的使用情况，我们看付费组和付费组。为了评估组的声誉在假设H4的效果，我们使用独立变量组评级。群体规模测度假设H5假设的潜在效应
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