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翻译：
环境管理可以提升企业的财务绩效吗？——中国上市公司的实证研究
关键词：环境管理 财务绩效 上市公司
摘要：环境管理的外部效应，比如企业经常将环境方面的投入看作一种没有明确回报的投资。如果这些投资仅仅只能造成额外的支出，那么企业将不会继续投资环境管理来实现长远的环境保护。因此，若是环保会带来经济上的利益，也就是保护环境与经济利益的相互和谐，那么企业将会投入大量的热情到环境的保护上面。所以，弄清楚企业的环境管理和企业财务绩效之间的关系时非常重要的。这篇文章研究了中国上市公司在2007年到2011年的数据来找出二者之间的关系。研究表明，在这几年中，环境管理的水平和企业的财务绩效有着显著的正相关关系。意味着环境管理可以显著的促进企业的未来的收益。然而，环境方面的投资会消耗资本以及资源，环境管理对短期内财务绩效的提升不明显。此外本文研究了不同的环境管理方式对对财务绩效的影响，发现“回收有毒的化学物质”和“控制污染”两种环保措施对企业的财务绩效的积极影响最为显著。然而，这两种措施并不会使企业的短期财务绩效产生显著的提升。
1.介绍
在当代经济社会，环境是大家关注的重点，环境治理的成本也在不断随着经济发展变化。中国共产党十一届三中全会中央委员会宣布了要用清洁文明的方式来发展中国的经济。企业，特别是大型企业，不可避免的要关注环境问题，因为环境污染以及资源的枯竭都会对其可持续发展产生不良的影响。因此，公司有责任重视环境问题。然而，环境保护需要额外的投资，比如说用花费更多的费用来生产清洁的原材料，额外的花费来购买环保的机器。并且，环保所带来的利润也不是立竿见影的。由于以上因素，按照传统的观点来说环境保护被认为是一种没有回报的投资。因此，若是环境保护所带给企业的利益不能弥补企业在环保方面的投资，企业就没有参与环保的动机。企业只有当环境保护可以为自己带来利益，也就是说环保和经济利益和谐相处的时候，才会投入到环保的事业中来。
根据Heal的研究，企业的环保行为可以通过实现高效的材料利用，提升企业的声誉以及竞争力，提升员工内部的和谐和生产效率等方式来为企业带来利益，提升财务绩效。并且，企业的环保行为还可以降低商业的风险：环保行为会拉近当局以及消费者与企业的关系。降低被处罚的风险。最终，环保行为会增加企业的价值。企业在环保上的投资可以有效的增强企业收入与投资的关系。然而，若所得的利益不可以弥补支出，则会损害股东的利益，致使企业放弃继续投资环保。同理，若是投资环保带来的回报可以可观，则会使企业乐意投资环保来增加企业的价值迎合股东的权益。
在这篇文章中，我们选取了2827个中国的上市企业在2007年到2011年的数据，来分析环境管理对于一个企业长期短期和长期的财务绩效有何影响。我们发现企业现在的环境管理和企业的未来利益有着正相关的关系，然而我们没有发现企业的环境管理对当时的财务绩效又何影响。
总的来说，这篇文章分析了企业环境管理和财务绩效的正相关关系，来鼓励企业积极投身到环保的事业中。
2. 文献综述和研究假设
一种关于环境管理和财务绩效的观点是前者并不会对企业带来直接的经济利益，因此企业会对环境投资产生偏见。Walleye和Whitehead认为企业的竞争力和环境管理是存在反比关系的，特别是对于一些特殊的行业。如果一个企业中环境管理花费占比相对于其他企业来说过高的话，这个企业环境管理所带来的价值就微乎其微了。会出现环境花费大量减少企业的实际利润，带来许多的危害的现象。所以，企业都会将环境管理花费看作一种他们不愿意支付的额外的花费。
Porter和Vander持有另一种观点。他们认为环境管理可以提升一个公司的竞争力。如果一个公司示范他们如何保护环境并且在社会公众心中营造了一个良好的形象，他们可以提升自己的销量并且扩大自己的市场份额。不仅如此，他们还可以比其他的公司更快的获得新产品的许可证明，让他们最先进入市场。此外，越来越严格的环境政策会让那些忽视环境管理的公司陷入危险。一些潜在的风险会激励公司增加在环境管理上的投入：比如说投入到新技术的开发还有资源的循环利用，来减少产品的花费提高利润。
许多的实验研究了企业的环境管理和财务绩效的关系。但是，由于许多不同的研究方式不同的选择和不同的环境评估体系，这些研究的结果有很大区别。Waddock和Graves运用了标准普尔500公司指数，金德公司多米尼公司的社会责任指标研究了企业的社会责任（环境方面）和企业的财务绩效之间的联系。我们发现两者之间存在显著的正相关关系，特别实在资产的回报方面。Klassen和McLaughlin发现环境问题的披露与管理通过增加营业收入和减少产品的成本来提高企业的财务绩效。通过增加市场的份额和增加产品的边际贡献率来潜移默化的增加营业收入。通过制定大范围的工业标准来达到减少产品的成本，减少原材俩还有能源的消耗，减少污染的排放减轻环境的压力，最终减少政府在环境方面的投入，减少污染。
Margolis 等人查阅了251篇关于企业社会责任和财务绩效关系的论文与期刊。他们总结出企业的社会责任和企业的财务绩效只有较小的正相关行，并且这种相关程度还在不断地减弱。Elliott等人认为企业的社会责任对企业的价值有着不利的影响。Clarkson等人并没有在企业的环境披露和企业的花费之间找到任何关系。
Russo and Fouts认为环境管理会带来未来更高的资产回报率。因此，我们相信增加一个企业的环境管理的等级会对企业未来的财务绩效产生积极的影响。许多的研究表明，环境管理可以增加一个企业的名声和品牌的响亮度，以此吸引更多的顾客还有员工，最终增加企业的利益。最后我们认为，一个企业承担社会责任会在将来最大化的提升股东的财富。因此，本文提出了以下的假设：
假设一：环境管理对企业的未来财务绩效有积极影响。
通过增加环境管理的投入（比如保护环境或者是充分利用能源），企业可以获得政府的支持：补贴，税收优惠等。除此之外，企业还可以通过环境管理增加企业的声誉，提升形象。相反，若是企业不重视环境管理会被监管环境的政府部门处罚，比如政府部门通过制定相关的法律来禁止非环保产品的扩大生产。与此同时，这些企业也会被信用评级机构限制。因此，尽管环境管理可能在短期内造成大量的投资，但是从中长期来看，环境管理会带来非常多的好处。提高一个公司的环境管理需要在一定时期内投入较多的资源。然而资源和资本都是有限的，因此提高了在环境管理方面的投资会造成在产品方面的投资下降，会对当时的财务绩效产生短期的不良影响。因此，本文提出了以下的假设：
假设二：企业的环境管理会在短期内对企业的财务绩效产生不良影响。
在近期的研究中，新的数据方法还有数据包络分析被越来越多研究者采用。Song等还有Wu等人运用模糊效率模型来研究中国企业的环境变现的变化。Wu等人用了两阶段数据包络模型来研究能源问题还有环境变现评估。Song等人则在大数据的确基础上对环境管理进行了总结。
近期的研究中，中国企业的实证分析的结果强调了“中国的经济体系和企业环境管理所带来的利益是激励企业家投身环境管理的重要原因”。这是本文不同于之前研究的重要的背景与意义。
3．材料与方法
本文运用回归分析法研究两个假设，其中包含了两个回归模型。
- 我们运用第二年的总股本回报率来作为被解释变量，用环境管理指数作为解释变量。第一个假说认为当前的环境管理分数与第二年的财务绩效存在关系，模型如下：
- 我们运用当前总股本回报率作为被解释变量，环境管理分数作为解释变量。第二个假说认为环境管理与当前的财务绩效存在关系。模型如下：
本文运用总资产收益率来进行衡量企业的利润率和每股收益率敏感性分析。企业的环境管理分数是主要的解释变量。细节如下：
- 环境管理评审是以以下四个环境管理指数的加权平均分为基础的
治理被污染的环境
回收对环境有害的物质
生产环境友好型产品
采用其他的方法控制污染
- 我们描述了与这四个方面有关的活动，并且用这四个类别的评级作为解释变量进行敏感性分析
总之，所有本研究的变量都在表1中定义
为了研究环境管理对企业财务绩效的影响，我们收集了A股市场上上市公司2007年到2011年的数据作为样本。在收集数据的过程中，我们谨遵以下的要求：（1）我们排除了亏损公司的样本（2）我们排除了保险公司，因为他们的财务部门性质特殊（3）我们排除了没有公布环境信息的确公司。最终我们的样本包含2827个企业。
我们采用的环境指标来自于上海国家会计学院所公布的企业社会责任指标，用他们来衡量企业的环境管理水平；我们所采用的财务数据来自于中国股票市场与会计研究数据库。为了避免极端数据对结果进行影响，我们根据温莎发截取了在1%上下浮动的数据。
4.结果与讨论、实证结果和分析
（1）描述统计学
模型中变量的设计和统计学结果都在表2中出现
正如表2所示，那些公布环境信息的企业有着更高的资产回报率、股东权益报酬率和每股利润，并且这些企业与那些没有公布环境信息的企业相比有着较低的资产负债率。这说明了企业的环境管理改善了企业的经营成果，对企业的财务状况也有积极响应。此外，那些公布环境信息的企业规模一般较大。这说明大公司更加容易被公众注意，并且大公司对社会有着更多的担当。因此，大公司更加愿意公开自己的环境信息。
表三向我们展示了每个变量的皮尔森相关测试的结果，其中包含了环境指数。
股东权利报酬率和每股收益的相关系数为0.0767和0.1259，显著性水平为1%。这说明了这两个数据有很高的关联性。同样的，股东权益报酬率、每股收益和资产负债率这三者之间同样存在联系，以此进一步建立回归模型。
首先，我们用模型1来分析假设1（环境管理会对下一年的财务绩效产生影响），回归分析结果在表4中。
正如表四所示，用股东权益报酬率作为因变量，环境管理的系数是0.0542并且T值为1.96，显著性水平为5%。这表明了企业的环境管理水平和企业未来的财务绩效有很强的正相关关系。也就是说，好的环境管理会对企业之后的财务绩效产生积极影响。当我们运用企业的每股利润作为因变量的时候，得到的结果也想同，印证了我们的假设1。在当下增加对环境方面的投资会为企业未来带来可观的回报，导致财务绩效的提升。
之后，我们运用模型2来分析假设2（企业的环境管理水平会影响同年的财务绩效）。回归分析的结果在表5中显示。
正如表5所示将股东权益报酬率作为因变量，环境管理的相关系数为0.0023，T值为0.08，无统计学意义。这表明企业的环境管理水平和当年的财务绩效并没有太大的关系。也就是说，企业当年在环境管理方面的投资并不会对当年的财务绩效产生影响。用每股利润作为因变量得到同样的结果，均不能支持我们的假设2。所以说，且当年增加对环境的投资不会对当年的财务绩效产生影响。
最终，我们引入四个环境管理的子项目进行敏感性分析。他们分别是
（1）治理被污染的环境
（2）回收对环境有害的物质
（3）生产环境友好型产品
（4）采用其他的方法控制污染
结果在表6中显示。
正如表6所示，这四个子项目对财务绩效的影响并不相同。在未来股东权益报酬率模型中，采用其他的方法控制污染子项目的系数为0.0035，T值为2.15,5%的显著性水平。然而回收对环境有害的物质子项目系数为0.003.10%的显著性水平（与假设1一致）。我们用每股利润模型得到相同的结果。并且在股东权益报酬率模型中四个指标并不重要，在每股利润模型中我们也没有得到相同的确结果。以上结果都不能支持假设2.
5．总结
在本文中我们研究了中国上市公司在2007年到2011年间的环境管理水平和近期以及远期财务绩效的关系。我们发现环境管理对企业远期的财务绩效有一个积极的影响，但是与近期的财务绩效无关。在敏感性分析中，我们分析了企业保护环境的方法与财务绩效的关系。我们发现“回收对环境有害的物质”和“采用其他的方法控制污染”这两种方法对企业的远期财务绩效有着较为积极的影响，但是对近期财务绩效并无影响。
近几年来上市公司越来越重视环境管理，在产品的生产还有企业的经营方面都加大了环保方面的投入，这对企业的财务绩效产生了积极地影响。因此，从长远来看增加环境管理方面的投资会提升企业的未来财务绩效。所以，我们建议企业加大环境管理的投资来提升环境管理的水平还有生产的确效率。这会增加他们的环境影响力、减少花费并且增进他们的产品质量来增加竞争力，以至于抵消在技术方面的投资。最终，企业环境管理的进步会得到经济上的利益。企业只有在技术上进行创新，才可以解决成本的压力。并且，企业应当雇佣更多科技相关人员来参与企业的经济转型，支持企业做出高科技的、出名的高端产品，并丰富企业的产品线，加速成本向资本的转换。因此，环境管理的提升会促进更高技术的革新，创造出更好的技术、更多的产品、更加丰富的市场和竞争优势。
考虑到全球的环保趋势，增强中国企业的环境管理水平对于中国在国际市场的地位有着重要的影响。如果一个企业通过环保得到公众形象上的提升，也可以提升产品的销量，扩大市场占有率。因此，从长远来说，企业在环境管理上的投资对企业有利。这有利于企业在竞争中处于优势。因此我们建议企业在日常的运作中加强环境管理，同时在战略上重视环境管理来加强企业的竞争力，做长期健康发展的企业。
中国企业正在加强环保，环保管理水平也在上升。然而许多企业并不重视环境管理。因此中国政府要通过制定政策来规范企业的环境管理。首先，中国政府应该发展合适的体系来增强
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