影响碳排放交易价格的因素：来自中国的证据
Yingkai Yin, Zhihui Jiang, Yazhou Liu, and Zheng Yu
上海大学经济学院，上海，中国
摘要：自2017年中国全国碳交易市场启动以来，碳交易价格已成为一个重要的研究课题。本文通过构建SVAR模型，研究中国碳交易价格指数、欧盟碳交易价格指数、工业指数、中国证券指数能源指数(CSI)，空气质量指数(AQI)和HS300之间的关系。结果表明，欧盟的碳交易价格和AQI对中国的碳交易价格有直接影响。同时，CSI能源指数、工业指数和HS300对碳交易价格有间接影响，且影响为正。此外，中国碳交易价格的波动主要是由内部驱动的，而其他经济变量的波动则主要是由欧盟碳交易价格指数和工业指数驱动的。
关键词：中国碳交易价格指数；中国碳交易试点市场；影响因素；结构性VAR
《2005年京都议定书》的执行标志着国际碳交易市场的诞生。此后不久，《巴黎协定》于2016年11月4日正式生效。该协议在全球碳交易中确立了一个新的里程碑，附带以下目标：“全球平均温度控制在工业前水平的2℃以内，并努力将温度控制在1.5℃以内。”在这种背景下，作为一个新兴的金融市场，碳交易市场蓬勃发展。根据减排强度，国际碳交易市场分为京都市场和非京都市场。京都市场分为清洁发展机制(CDM)、国际排放交易(IET)和联合实施(JI)市场，其中IET以配额为基础，而CDM和JI都以项目为基础。迄今为止，在35个国家已经建立了17个碳交易系统。其中，最突出的体系是欧洲碳交易体系，它是最大的碳交易市场，包括27个欧盟(EU)成员国和大约1.2万个工业温室气体排放实体。这个市场被称为欧洲气候交易所(ECX)，也是全球排放衍生品交易最活跃的市场。中国是世界上最大的能源消费国和最大的二氧化碳排放国。在气候变化、资源限制和环境污染等三大挑战下，中国的经济开始发展，经济正在向低碳经济转型。因此，中国正在积极发展碳交易体系。经过两年多的运营，中国的七个试点碳交易市场营业额和成交量均略有增长，中国的碳交易市场正在稳步发展。
无论是在中国还是在国际上，碳交易市场的理论和实证研究都取得了一定的进展。碳交易的理论基础包括外部理论、产权理论和排放权交易理论。Coase（1960）认为，除污染外，明确界定产权，并允许产权在市场上相互交易，为解决外部性提供了有效的途径；这为排放权交易奠定了意识形态基础。Dales（1968）首次提出了排放交易的设计，而Stern（2007）指出，在减排的各种途径中，排放权机制是最有效的。基于上述基本理论，有必要建立碳交易市场。在对全球碳交易市场的研究中，刚和志宏（2009）讨论了国际碳交易市场体系的三个方面：市场结构、市场参与者和交易工具。考虑到该项目的市场，中国是一个无可争议的卖方，而欧洲往往构成需求方。全球碳交易市场正在迅速发展，同时仍面临着市场细分、减排认证和信息不对称造成的巨大交易成本等政策风险。国际共识和国际合作将有助于消除未来国际碳金融市场面临的障碍。对于中国碳交易市场的研究，娇娇和薇薇（2013）根据中国的根本背景，构思了中国碳交易市场的发展路径；他们希望试点碳交易市场逐步转变为区域性的碳交易市场，最终促进全国性的碳交易市场。然而，发展一个高效的碳交易市场总是存在着障碍。Zhou和Zhang（2011）指出，我国碳贸易正面临专业人才和中介机构短缺、制定国际规则的权利、碳储备不足等问题。Ling（2012）指出，中国的碳交易市场存在着价格谈判能力薄弱、CDM项目交易成本高、平台分散等问题。此外，碳交易的核心是碳价格，研究碳交易价格的影响因素已成为主要的研究课题。国际碳期货市场已发展成为一种成熟、完整的价格发现机制。亚生和魏（2013）以纽约泛欧交易所(NYX)的现货和期货产品在第二阶段的研究对象，建立向量误差修正模型，发现宏观经济指标和气候指标与碳交易的现货价格呈正相关，显示显著影响。Zheng和Liu（2014）构建了切换向量自回归(MS-VAR)模型，研究了影响欧盟碳期货价格波动的因素。他们发现，不同的因素影响着不同时期的碳期货价格，而石油期货指数对碳期货价格没有显著的影响。Ding、Pan、Tao（2015）选取7个降低ECX排放价格的认证影响因素建立多元回归模型，发现CDM项目注册数量的最重要决定因素与价格呈负相关。电力、原油、天然气和煤炭价格对稀土价格有显著的积极影响。关于中国碳交易价格的实证研究较少。周和徐（2016）建立了一个向量纠错模型研究碳价格深圳交易市场，发现煤炭价格和空气质量指数(AQI)对国内碳排放交易价格的影响最显著，而工业指数和CER期货的价格在欧盟排放交易计划(ETS)市场较弱。碳排放权交易价格存在“反向修正”机制，修正速度缓慢，市场价格机制仍不完善。Wang和Li（2016）创新性地对北京、深圳、上海等碳交易市场价格采用菲利普斯和Sul收敛模型来检验收敛性。他们发现，形成一个只有纯粹市场力量的统一价格是不可能的，并提出了降低焦炭价格、促进市场活动、增加违约处罚等建议，以缩小中国区域碳交易价格的差异，形成一个全国性的碳交易市场。
对碳交易市场的研究越来越多，但这类研究仍存在以下不足：对欧洲碳交易价格的研究较为成熟，而对中国七个试点碳交易市场的研究较为有限。大多数这样的研究以区域碳交易试点市场作为研究对象，他们很少同时解决七个市场。虽然已经提出了碳交易指数的概念，但还没有对国外碳交易价格指数、国内外宏观经济或国内能源价格进行实证分析。因此，本文的创新之处是构建“中国碳交易价格指数”，涵盖七个试点交易市场的碳价格，然后选择欧盟碳交易价格指数、工业指数、中国证券指数(CSI)能源指数、AQI、HS300等变量建立向量自回归(VARs)以研究影响碳交易价格的因素，为未来建立统一的碳排放交易市场提供政策建议。在此基础上，采用结构向量自回归(SVAR)模型对中国碳交易价格的影响因素进行研究，有助于完善碳排放价格的协调机制。我们的研究结果表明，中国的碳交易市场与经济变量EUCER(欧盟碳减排价格指数CER)和BJAQI(北京AQI)呈负相关，当这些变量释放冲动时，有明显的直接影响。相比之下，中国的碳交易市场与经济变量的冲动（如中国能源指数）、NYZS(中国工业指数（中国工业指数）和HS300（中国股票市场价格指数）之间的相关性可能是间接的。换句话说，中国碳交易价格的波动主要是由内部驱动的，而其他经济变量的波动主要是由欧盟碳交易价格指数和工业指数驱动的。
1.我国全国碳交易市场的发展现状
中国碳金融发展可分为三个阶段：2012年前CDM交易构成第一阶段；第二阶段为2012-2016年碳交易试点阶段，第三阶段为2017年至今，即碳交易体系的建设和发展阶段。目前，中国正处于第二和第三阶段，从区域碳交易市场向统一的国家碳交易市场过渡。
根据七个碳交易试点市场的官方统计，截至2018年12月31日，中国7个碳排放交易试点（深圳、上海、北京、广东、天津、湖北、重庆）累计碳交易量超过5347.7万吨，累计营业额超过104.4亿元。7个市场中，广州碳交易市场碳量和营业额最大，碳交易量为2826.4万吨，占7个碳交易试点市场交易总量的52.85%，碳营业额33.3亿元，占7个碳交易试点市场配额营业额的31.86%。重庆碳交易市场的交易量和营业额最小，碳交易量为26.9万吨，碳营业额为00.13亿元，分别占总交易量和营业额的0.5%和0.11%。在碳价格方面，北京试点的价格基本稳定在55-60元/吨，是7个碳交易试点市场中最高的。
总的来说，经过几年的探索，中国7个试点碳交易市场总体上呈现出良好的趋势，反映了部分企业参与碳排放交易的意识已大大提高。然而，麻烦与这种积极的趋势并存。第一个问题涉及交易量低、营业额低和市场流动性差。全国累计营业额仅10亿元，不满足中国巨大减排潜力的要求。第二个问题涉及不可持续的交易和不成熟的发展。在试点市场中，碳交易的淡季和高峰期的季节性特征在此是常见的。第二季度碳交易量的比例较高，而第一、第三和第四季度的比例较低，交易日也有断点。特别是在天津和重庆的碳交易市场，通常连续几天没有交易量。这些问题表明，碳排放交易的价格发现机制尚未完全形成，必须提高市场的效率和有效性，如图1所示。
2.变量选择与描述性分析
2.1.变量选择
为了充分考虑影响碳排放交易价格的因素和国内外价格的调节，本文选择了6个代表性指标作为研究变量：中国碳交易价格指数、欧盟碳交易价格指数、工业指数、CSI能源指数、AQI和HS300。本文选取了从2018年1月10日至2018年12月21日的232个交易日的交易数据。交易价格是当天交易的平均价格。相关指标见表1。
由于七个试点市场的发展背景并不常见，本文借鉴“中国碳市场价值指数”属于中国碳指数2并以平均交易价格为主要参数的理念，建立了中国碳交易价格指数。我们构建的指数包括所有7个试点省份，而中国碳市场价值指数仅包括6个试点省份，忽略了重庆。重庆代表了西南地区碳市场的发展，因此要纳入贸易试点市场。
图1 2018年7个碳交易市场的碳交易量趋势（单位：千吨）
|
变量 类型 |
数据源 |
|
中国的碳价格 ZTZS |
碳排放交易中心的官方网站 |
|
国外碳价格 GYZS EUCER |
布隆伯格 |
|
宏观经济因素 |
Wind |
|
BJAQI 国内能源 NYZS |
Wind |
|
环境质量指数 HS300 |
北京环境监测中心 |
|
国内股票指数 时间段：2018年1月10日-2018年12月21日。 |
Wind |
表1 变量和数据源
因此，我们创建了一个包括所有七个试点省的指数。它反映了图2中中国碳交易价格指数的发展趋势，其中包括7个碳交易试点市场。作为因变量，代表性全国碳排放交易价格指数(中国碳交易价格指数ZTZS)是各试点市场累计限额的加权平均值，更好地反映中国碳市场的整体运行，为未来统一的市场建设提供基础。影响中国碳交易价格指数的因素主要可归纳为五个方面：EUCER、GYZS、NYZE、HS300和BJAQI。
国际碳价格在一定程度上影响了中国的碳价格。在多个国际碳交易市场中，欧盟市场是最大的，也是存在时间最长的。ECX是最活跃的碳排放衍生品交易市场，因此，我们选择ECX的CER价格指数，即表1中的EUCER，以研究中国的碳交易价格与国际碳价格之间的关系，从而将中国与国际市场在未来联系起来。国内宏观经济的发展也对中国的碳排放价格也有影响。从理论上讲，产业的碳排放随着宏观经济的发展而增加，对碳排放权的需求上升，从而对交易价格产生积极影响。因此，可以选择工业指数作为宏观经济因素的代表，将GYZS作为工业指标。此外，能源价格与碳交易价格密切相关。能源产业的发展间接影响了碳交易价格。本文选择CSI能源指数NYZS，其中包括HS300、石油、天然气、消费燃料公司的能源设备和服务成分股（中国股市价格指数），以反映中国能源行业的整体发展和未来趋势。下面将探讨CSI能源指数与碳交易价格之间的关系。同时，空气污染也是一个不可忽视的指标。近年来，我国的环境污染问题日益恶化。本文介绍了BJAQI(北京中的AQI)，当空气质量较差时，BJAQI就会较高。因此，我们将BJAQI作为国家空气质量的典型代表，以探讨环境因素对碳价格波动的影响。碳排放权价格作为资产价格也会受到价格的影响国内资产。本文选择HS300指数作为衡量国内股票市场的指标研究碳排放交易价格与股票资产价格之间的关系，充分考虑影响碳排放价格的因素。
图2 中国碳交易价格指数的发展趋势
2.2.描述性分析
上述SVAR模型中6个变量的描述性统计数据见表2。
一般来说，SVAR建模要求序列满足平稳性，即单位根不大于1。如果一个非平稳变量进入模型，那么它将导致模型本身变得不稳定，并且很容易说明虚假的回归会导致误导性的经济结果。基于六个经济变量的趋势(ZTZS、EUCER、GYZS、NYZS、BJAQI、HS300)从1月10日，2018年12月21日（见12），我们发现六个经济变量持续上下波
剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料
Factors Affecting Carbon Emission Trading Price:Evidence from China
Yingkai Yin,Zhihui Jiang,Yazhou Liu,and Zheng Yu
School of Economics,Shanghai University,Shanghai,China
ABSTRACT: Since the Chinese national carbon trading market was launched in 2017, the carbon trading price has become an important research topic. This study constructs thelsquo;China carbon trading price indexrsquo;, and then a SVAR model with the China carbon trading price index, the EU carbon trading price index, an industrial index, the China Securities Index energy index (CSI), an air quality index (AQI) and the HS300 to study carbon trading prices in China. The result shows that the EU carbon trading price and AQI have a direct effect on China carbon trading price. Meanwhile, the CSI energy index, industrial index and HS300 have an indirect effect on the carbon trading price, and the effect is slightly positive. In addition, the volatility of Chinarsquo;s carbon trading price is mainly internally driven, while the volatility of the other economic variables examined is mostly driven by the EU carbon trading price index and the industrial index.
KEY WORDS: China carbon trading price index, Chinese carbon trading pilot market, influencing factors, structural VAR
The enforcement of thelsquo;2005 Kyoto Protocolrsquo; marked the birth of the international carbon trading market. Soon thereafter, the lsquo;Paris Agreementrsquo; formally entered into force on November 4, 2016. This agreement established a new milestone in global carbon trading attached to the following stated goal:lsquo;the global average temperature is controlled within 2℃ over the preindustrial level, and efforts are made to control the temperature that would rise within 1.5℃rsquo;. In this context, as a new emerging financial market, the carbon trading market has flourished. According to emission reduction intensity, the international carbon trading market is divided into Kyoto markets and non-Kyoto markets. The Kyoto markets are divided into clean development mechanism (CDM), international emissions trading (IET) and joint implementation (JI) markets, of which IET is based on a quota, while both the CDM and JI are project based. To date, 17 carbon trading systems have been built in 35 countries.Among them, the preeminent system is the European carbon trading system, which is the largest carbon trading market and includes 27 European Union (EU) member states and approximately 12 thousand industrial greenhouse gas emitting entities. This market, called the European Climate Exchange (ECX), is also the most active market for trading global emissions derivatives. China is the worldrsquo;s largest energy consumer and the largest emitter of carbon dioxide.Under the three major challenges posed by climate change,resource constraints, and environmental pollution, Chinarsquo;s economy is transitioning to a low-carbon economy. Therefore, China is actively developing carbon trading systems. After more than two years of operation, Chinarsquo;s seven pilot carbon trading markets1 have seen modest increases in turnover and volume, and the carbon trading market in China is steadily progressing.
Whether in China or the international, both the theoretical and empirical aspects of research on carbon trading markets have made certain progress. The theoretical basis of carbon trading includesexternal theory, property rights theory and emission rights trading theory.Coase (1960) believed that clearly defining property rights in addition to pollution and allowing property rights to be tradable with each other in the market provided an effective approach to address externalities; this established the ideological basis for emission rights trading. Dales (1968) first proposed the design of emission trading,while Stern (2007) noted that among the various paths toward emission reduction, the emission rights mechanism is the most effective. Based on the above basic theory, itrsquo;s necessary to built up the carbon trading market to. In the research on the global carbon trading market, Gang and Zhihong (2009) discussed the international carbon trading market system considering three aspects: market structure, market participants and trading tools. Considering the market of the project, China is an undisputable seller, and Europe most often constitutes the demand side. The global carbon trading market is developing rapidly, and it still faces the policy risks from market segmentation, emission reduction certification and enormous transaction costs caused by information asymmetry. International consensus and international cooperation will help clear the obstacles to international carbon financial markets in the future.For research on Chinarsquo;s carbon trading market, Jiaojiao and Weiwei (2013) conceived the development path of Chinarsquo;s carbon trading market according to the fundamental context of China; and they hoped pilot carbon trading markets are gradually transformed into a regional carbon trading market and ultimately promote a national carbon trading market. However, there are always obstacles to developing a high-efficiency carbon trading market. Zhou and Zhang (2011) noted that in China,carbon trading is experiencing problems such as a shortage of professional talent and intermediary agents, the right to formulate international rules and an insufficient carbon reserve. Ling (2012) noted that Chinarsquo;s carbon trading market has issues such as the weak ability to negotiate prices, the high transaction costs of CDM projects and fragmented platforms. Further, the core of carbon trading is the carbon price, and research on the influencing factors of carbon trading prices has become the main research topic. The international carbon futures market has developed into a mature and complete price discovery mechanism.Yasheng and Wei (2013) took the spots and futures products of NYSE Euronext (NYX) in the second stage a
剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料
资料编号：[597981]，资料为PDF文档或Word文档，PDF文档可免费转换为Word
以上是毕业论文外文翻译，课题毕业论文、任务书、文献综述、开题报告、程序设计、图纸设计等资料可联系客服协助查找。
