Media attention, debt financing level and corporate value

Introduction

The trade-off theory shows that maintaining an appropriate debt ratio helps companies maximize the value of the company. Since interest expenditure are pre-tax items, debt financing can generate tax shield effects and achieve tax-saving purposes. In the Countries of Economic Transition, The way private enterprises obtain external financing is divided into direct financing and indirect financing. Private enterprises are divided into direct financing and indirect financing. At present, private enterprises have great difficulties in direct financing, and indirect financing is mainly carried out through financial institutions such as banks (Bai Zhongen,2005).However, in contrast to the trend of a gradual increase in the proportion of the private economy in the entire national economy, the policy of tilting the banking system with state-owned banks as a main body to state-owned enterprises and discriminating treatment for private enterprises has made it difficult for private enterprises to borrow. In this situation, private enterprises may not be able to achieve optimal debt financing due to insufficient financing funds, and the companys maximum value will not be realized.

The availability of external financing of private enterprises usually depends on the legal and judicial efficiency, property rights protection and other institutional factors in their countries or regions (Yu Minggui,2008). However, in many developing countries, these institution are quite lacking, which seriously hinders the development of private enterprises and economic growth. Research shows that when the institutional constraints are insufficient, the new mechanism outside the research system has important theoretical reference value and practical significance (Li Peigong,2010). Among these new mechanisms, the media attention has become a hot topic in academic research at home and abroad in the near future with an important external corporate governance approach (Yu Zhongbo,2011).The existing research has proved the corporate governance role of media attention in terms of affecting auditor behavior, reducing private benefits of control, reducing corporate infringement of external investors, and improving government efficiency, (Dyck amp; Zingales,2004；Miller,2006; Joe et al., 2009). Debt financing is an important aspect of corporate governance, In the financing process of listed companies, As the main body of information disclosure, media attention will play an important role in the information interaction between investors and companies (Pollock,2003). On the one hand, media attention can ease the information asymmetry through the interest transmission mechanism; On the other hand, The mediaattention can build a credit guarantee for capital lending between investors and lenders through a reputation mechanism (Li Changqing,2012).

Debt financing has different financing costs and debt maturity structure as well as debt financing levels. The existing research mainly focuses on the media attention research on financing costs and debt maturity structure (Wang Jiuhong,2002; Lin Lingfa,2014;Lu Wenbin,2014), while few literature analysis media attention focus on the impact of debt financing levels. According to the trade-off theory, When the marginal tax shield income is exactly equal to the marginal financial distress cost, the companys value is the largest, and the debt ratio at this time is the companys optimal debt level (Robichek,1967). Therefore, in the context of the close relationship between debt financing levels and corporate value, Since media attention directly affects investor behavior, and investor behavior determines corporate debt financing, corporate debt financing will inevitably be affected by media attention. Therefore, it is necessary to explore the relationship between media attention and debt financing levels and whether the changes in debt financing caused by media attention affect the value of the company. The possible research contributions of this paper are as follows. First, expand and deepen the research literature on media attention affecting corporate debt financing. This paper introduces media attention into the research of debt financing level, and reveals the mechanism of media attention to the debt financing level of private listed companies. This provides a new perspective for studying the level of debt financing, and enriches the relevant literature on the factors affecting debt financing level; Second, it enriches the current research literature on the impact of media attention on corporate governance. By analyzing the analysis of media attention—the level of debt financing—the relationship between corporate values, it highlights the understanding of the mechanism of media attention.

Literature review, theoretical analysis and research hypothesis

Since the reform and opening up, Chinarsquo;s private economy has rapidly developed into an important part of the national economy, However, under the various imperfect market conditions, private enterprises are subject to more institutional discrimination in financing channels and financing methods (Sun Wei et al.,2006; Zhou Guoliang,2007). This kind of institutional discrimination is fundamentally derived from the financial support of state-owned financial systems to state-owned enterprises. This kind of institutional discrimination is fundamentally derived from the financial support of state-owned financial systems to state-owned enterprises and the rigid dependence of state-owned enterprises on such support and the resulting credit capitalization (Zhang jie,1998a).The emergence of the securities market is shaped by the countryrsquo;s consideration of risk diversification. For private enterprises, stock financing is discouraged because of its different agency costs than state-owned enterprises, Only so-called private ente

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社会科学、教育和人文研究进展（ASS EHR），第314卷第4次社会科学与经济发展国际会议（ICS SEED2019）

媒体关注度、债务融资水平和企业价值

1. 导言

权衡理论表明，保持适当的负债率有助于公司最大化公司的价值。由于利息支出是税前项目，债务融资可以产生ta 屏蔽效应并实现节税目的。在经济转型国家，私营企业获得外部融资的方式分为直接融资和间接融资 吴。民营企业分为直接融资和间接融资..目前，民营企业直接融资难度较大，间接融资主要以结转为主 通过银行等金融机构（白中恩，2005年）。然而，与私营经济在整个国民经济中所占比例逐渐增加的趋势相反， 他把以国有银行为主体的银行体系向国有企业倾斜，对民营企业实行差别待遇的政策，使民营企业难以进入 站起来借钱。在这种情况下，由于融资资金不足，民营企业可能无法实现最优债务融资，公司的最大价值将无法实现。

私营企业能否获得外部融资通常取决于其本国的法律和司法效率、产权保护和其他体制因素。 区域（余明贵，2008年）。然而，在许多发展中国家，这些机构相当缺乏，严重阻碍了私营企业的发展和经济增长。researchsho 当制度约束不足时，研究体系外的新机制具有重要的理论参考价值和现实意义（李培功，2010）。淘淘 在这些新的机制下，媒体的关注已成为近期国内外学术研究的热点，并有着重要的外部公司治理方法（余忠波，20） 11）.现有的研究证明了媒体关注在影响审计师行为、减少私人控制利益、减少公司侵权行为等方面的公司治理作用。 外部投资者，提高政府效率（Dyckamp;Zingales，2004年；Miller，2006年；Joe等人，2009年）。债务融资是公司治理的一个重要方面，在融资过程中注意力可以通过声誉机制为投资者和贷款人之间的资本借贷建立信用担保（李长青，2012）。债务融资有不同的融资成本和债务席位 安全结构以及债务融资水平。现有研究主要集中在媒体对融资成本和债务期限结构的关注研究（王九红，2002；林凌发，2） 吕文斌，2014），而很少有文献分析媒体关注债务融资水平的影响。根据权衡理论，当边际税盾收入恰好为equ时 对于边际财务困境成本，公司的价值是最大的，此时的负债率是公司的最优债务水平（Robichek，1967）。因此，在 债务融资水平与公司价值的密切关系，由于媒体关注直接影响投资者行为，投资者行为决定公司债务融资，公司d EBT融资不可避免地会受到媒体关注的影响。因此，有必要探讨媒体关注度与债务融资水平的关系，以及债务是否发生变化 由媒体关注引起的融资影响公司的价值。本文可能的研究贡献如下..一、拓展和深化媒体研究文献 影响公司债务融资的Ntion。本文将媒体关注引入债务融资水平的研究，揭示了媒体关注债务融资水平的机制。 私人上市公司。这为研究债务融资水平提供了一个新的视角，丰富了影响债务融资水平的因素的相关文献； 丰富当前关于媒体关注对公司治理影响的研究文献。通过分析媒体关注度——债务融资水平——之间的关系 价值观，它突出了对媒体关注机制的理解。

1. 文献综述、理论分析和研究假设

改革开放以来，我国民营经济迅速发展成为国民经济的重要组成部分，但在各种不完善的市场条件下，民营进入 上升在融资渠道和融资方法上受到更多的制度歧视（孙伟等人，2006年；周国良，2007年）。这种制度歧视是根本 来源于国有金融体系对国有企业的金融支持。这种制度上的歧视，从根本上来说，源于“社会”的财政支持 国有金融体系对国有企业的依赖以及国有企业对这种支持和由此产生的信用资本化的刚性依赖（张杰，1998a）。的出现 证券市场是由国家对风险多样化的考虑决定的。对于民营企业来说，股票融资之所以受挫，是因为其代理成本与国有企业不同 企业，只有所谓具有特殊背景和特殊资本结构的民营企业才会进入证券市场进行股权融资（张洁，1998）。即使是私人恩怨 企业在融资方面面临诸多不便，从其在中国经济发展和地位的不断提高来看，这意味着民营企业已经形成了一种机制 克服自身的不利发展。邓建平amp;曾勇（2011）发现银行业可以帮助民营企业和银行等金融机构建立网络 关系，为企业提供担保和声誉，并利用银行工作人员的财务技能为私营企业创造融资解决方案，帮助私营企业建立起来。 在贷款融资方面。白崇恩等（2005）和余明贵等人。（2008）进一步表明，有政治关系的企业在发生经济危机时将受到政府官员的保护 纠纷，可以避免或减少企业产权被政府和官员侵犯，降低企业的经营风险；更容易进入银行。 通过政客对国有银行的影响。作为一个经济实体，银行等金融机构也在追求经济利益的最大化，他们希望 通过成功的贷款获得利润，但银行等金融机构面临着控制风险和积极经营之间的困境（陈晓红，2004年）。信息风险与道德哈 Zard是银行和其他金融机构面临信贷。一方面，作为市场经济的基本特征，信息不对称只能缓解，不能消除。因此，金融研究所 贷款人等银行不能充分把握风险水平和偿还借款人资金项目的意愿。当银行和其他金融机构对 借款人的信息，他们越不愿意作为贷款人贷款。另一方面，银行和其他金融机构很难监督贷款的使用 在贷款资金之后。如果借款人故意隐瞒其经营状况和盈利能力，或违反贷款合同改变借款用途，将增加其风险。 银行等金融机构收回本金和利息，从而影响其利益。因此，在资金与贷款的关系中，道德风险是普遍存在的。

在信息时代的催化下，媒体关注对经济活动的影响日益重要。研究发现，媒体关注的是双重作用。 公司治理和信息传播（吕文斌，2014年）。首先，作为体制外的新机制，媒体关注在治理中起着至关重要的作用。具体而言，媒体 注意力集中在两种方式上。首先，通过声誉机制，Dyck等人。（2008）指出在私有产权和成熟管理市场的条件下， A正在更多地关注那些可能做出侵犯外部投资者权利决定的公司。通过影响经理的声誉，他们有效地鼓励了这些公司 纠正这些决定。Fama（1980年）和Famaamp;Jensen（1983年）表明，经理们往往看重他们的声誉，因为他们考虑到未来的就业机会和薪酬，因为他们否定了这一点。 我担心会损害经理的声誉，他们通常会对报告作出积极的反应。罗锦辉（2012）进一步指出，基于媒体关注与代理的互动 成本，如果公司的代理成本更高，就会受到更多的媒体关注，而这种更高的媒体关注可以有效地监督和约束企业的机会主义行为。 然后降低投资者可能承担的各种代理成本，从而降低投资者面临的业务风险。第二，借助行政建设，李培功（2010）f 通过引起行政机关的注意，提高了违规公司的行政成本，促使公司纠正违规行为。 帽子侵犯了投资者的利益，这反过来又可以降低投资者面临的商业风险。第二，媒体注重信息传播的作用。Media 关注作为一种重要的信息传播载体，可以缓解投资者与金融家之间的信息不对称。Dyckamp;Zingales（2002）和Miller（2006）发现媒体可以 减少搜索成本和信息处理成本，因此投资者在布局投资组合时会吸引媒体的注意力。

Fangamp;Peress（2009）研究显示，与媒体关注较多的股票相比，不关注或关注较少的股票透明度较低，而我 投资者面临更强的信息不对称，这就需要更高的风险溢价来补偿，媒体关注民营上市公司的相关报道已成为重要的chan 为投资者分析和评估公司的投资价值和投资风险。也就是说，媒体频繁关注上市公司有利于复牌 投资者面临的信息不对称程度和降低他们所承担的信息风险（罗金辉，2012年）。总之，通过公司治理的作用，媒体可以减少 银行等金融机构面临的商业风险，发挥信息中介作用，改善信息环境，降低金融机构面临的信息风险 我的机构，如银行。银行等金融机构可以通过向民营上市公司频繁回购贷款，实现降低风险、提高经营效率的目标 泰德被媒体报道了。银行等金融机构可以通过向媒体频繁报道的私营上市公司贷款来实现双赢，以实现降低风险的目标。 提高运营效率。因此，银行等金融机构更有可能向媒体关注度较高的民营企业发放贷款。基于以上讨论 离子，提出假设1：

民营企业融资水平与媒体存在正相关注意。即媒体关注程度越高，民营上市公司融资水平越高。

民营上市公司融资结构的特点是低债务融资。通过简单的数据说明我国民营企业融资的现状 贡献不到工业增加值30%的部门使用了银行等金融机构70%以上的信贷。相比之下，新GDP的60%来自于f 私营经济的贡献，但它只得到30%的财政支持（温建民，2012年）。

根据权衡理论，当公司负债率较低时，税盾在 债务的到来会增加公司的价值。因此，在民企负债率偏低的情况下，根据上述分析，媒体关注有助于民企倒逼 银行贷款，即媒体关注度越高，民营上市公司的融资水平就越高，这反过来又会产生税收屏蔽效应，从而增加公司的价值。基于以上讨论，提出假设1：

媒体关注的贷款效应可以增加民营上市公司的价值。

1. 研究设计
   1. 样本选择和数据来源

本文的研究对象根据产权性质对上市公司进行划分，选取2014年至2016年中国A股民营上市公司..所列私人实体 本文选取的企业借鉴了CSMAR中国民营上市公司数据库的标准。参照此标准剔除金融类上市公司，除上市公司机智 本年度h交易状态ST和*ST。在去除缺少财务数据的样本后，剩余的研究样本为1306。样品的数量足以保证t 这项研究的普遍性。而媒体关注数据来自CNKI中国重要的报纸全文数据库..本文使用的数据处理和统计分析软件是： EXCEL和STATA12.0。

3.2 定义变量

3.2.1 解释变量

本文借鉴苏其林，朱文（2003），王辉（2003），夏立军（2005）的研究，选取托宾Q作为企业价值的解释变量..这个变量反映了RATI 公司市值对公司重置成本的影响。由于重置成本难以获得，因此选择年底的总资产。市值是 公司债务资本的市场价值和股权资本的市场价值之和。因此，公司价值的计算公式为：托宾Q=市值/重置成本=（ 每股价格times;每股流通净资产数times;非流通股负债账面价值）/总资产。此外，本文还采用了资产负债法 作为上市公司债务融资水平的解释变量的TiO（贷款=年末负债总额/年末资产总额）。

3.2.2 解释性变量

本文的解释变量是媒体关注度，媒体关注度的度量参考了方珀斯（2009），李佩功amp;沈一峰（2010）的实践..媒体关注数据c 从CNKI中国重要报纸全文数据库中挑选出8家最具影响力的全国性金融报纸作为报道来源，分别是《中国证券报》、《证券日报》 证券日报、证券时报、上海证券报、中国商报、经济观察报、21世纪商业先驱报和中国商报。为了减少 数据遗漏，使用“主题查询”和“标题查询”搜索当时样本公司的全名和缩写。在收集数据的过程中，它过滤掉了公共网站 潘尼公告，分析师在媒体上发表的报告，买卖，以及同一份报告中多家上市公司的报告。最后，我们得到了总额。通过统计统计样本公司的媒体关注度，并根据Dyckamp;Zingales的方法，使用Ln（1本年度媒体报道数）计算。

• 1. 控制变量

以前的研究表明，公司规模、盈利能力、增长和流动比率都会影响公司债务融资水平和公司价值。

表1.变量定义和描述

3.2.4回归车型

本文采用的模型如下：

模型（1）用于测试媒体关注对民营上市公司债务融资水平的影响；

模型（2）用于测试媒体关注对贷款效应的影响， 民营上市公司的价值。

1. 对实证结果的讨论
   1. 描述性统计分析

表2报告了主要变量的描述性统计数据。从描述性统计数据来看，样本公司资产负债率平均值为0.3781，表明t 样本企业债务总额与资产总额的比率不是很高，说明民营企业的债务融资是有限的。标准差为0.1945，wh 我的意思是不同企业的借款规模有一定程度的差异。债务融资的最高值和最低值分别为0.9947和0.0140 认为民营企业的债务融资能力存在很大差异。媒体关注度平均值为0.9747，最大值为4.9904，最小值为0， 这表明，大多数民营企业都会受到媒体的关注

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