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宗教和股价暴跌风险：来自中国的证据
WenfeiL GuilongCai
摘要：本文调查宗教传统是否影响中国公司特定的股价暴跌风险。以2003年至2013年A股上市公司为样本，我们提供的证据表明，宗教环境越强烈，股价暴跌风险就越低，这意味着宗教在中国公司治理中扮演着重要角色。此外，我们发现：（1）宗教通过减少盈余管理和管理困境问题影响股价暴跌风险; （2）不同宗教有不同的影响，特别是道教与股价暴跌风险无关; （3）随着高质量的公司治理和更强大的法律环境，宗教效应更加显著。宗教约束管理机构问题，从而降低中国股价暴跌风险。我们的论文丰富了关于股价暴跌风险和宗教以及新经济地理学的文献。
关键词：宗教环境；股价暴跌风险；非正式制度；公司治理
1.介绍
2008年的全球金融危机激发了学者们对股价暴跌风险的兴趣。然而，目前的文献主要集中在正式制度（如公司治理）与股价暴跌风险之间的关系。相对较少的研究探讨非正式制度如宗教的影响。在中国，一个新兴和转型国家，诸如投资者保护制度，公司治理和会计准则等正式制度欠发达（Allen等，2005），上市公司的不透明度高，代理问题严重。因此中国股市正在经历巨大的泡沫和崩溃（Piotroski和Wong，2012）。不幸的是，许多能够有效降低成熟资本市场股价暴跌风险的正式制度在中国资本市场上无法奏效。当正式制度不能有效降低股价暴跌风险时，非常值得研究非正式制度是否可以发挥另类治理作用。正如魏（2002）所述，从非正式制度的角度来探索市场经济的道德伦理基础具有重大的现实意义。
非正式机构在中国公司治理中的作用不可忽视，甚至可能比以前认为的更重要（Chenet al，2013）。宗教是非正式制度环境的重要组成部分，在中国有着悠久的历史，并且极大地影响着人们的行为。对于中国股市波动剧烈的情况，宗教能否降低股价暴跌风险是一个悬而未决的问题。 Callen和Fang（2015）是第一个研究宗教对美国股票价格暴跌风险的影响的人。但是，中国的宗教环境与美国的宗教环境有很大不同。首先，与西方基督教不同，中国人的宗教信仰并不一定是信仰，而是“归属”（gui shu）和“参与”（can yu），它要求“转化”（gui yi）和“承诺”（wei） （张，2015）。其次，虽然西方宗教教义强烈，但中国宗教更为世俗化。中国信徒更加关注他们参与的宗教的功能，宗教的选择具有一定的随机性;不同教派之间没有如此大的区别，例如天主教与其他基督教之间的差异。第三，包括天主教在内的基督教是外国宗教，中国信徒的宗教态度可能不同于美国的信徒。由于中国和西方国家宗教环境的差异很大，研究宗教对中国股价暴跌风险的影响具有重要意义。因此，我们在23个省份手动收集了552个宗教场所的细节，并将2003 - 2013年期间中国A股上市公司作为研究样本。我们调查了宗教与股价暴跌风险之间的关系，发现即使控制了影响风险的其他因素，宗教也可以有效降低股价暴跌风险。另外，我们探讨了以下三个问题：宗教在暴跌风险中的作用是什么？不同类型的宗教对暴跌风险有不同的影响吗？在不同级别的公司治理中，宗教对暴跌风险的影响是否有所不同？
研究结果表明：（1）宗教信仰对股价暴跌风险的影响机制是通过降低盈余管理和经理人员的消费行为。（2）不同类型的宗教对股价暴跌风险有不同的影响。具体而言，道教对股价暴跌风险没有影响，而佛教，基督教，天主教和伊斯兰教具有显著影响。这些差异可归因于中国独特的宗教环境和中国人对宗教的态度。（3）宗教对股价暴跌风险的影响取决于制度环境。具体而言，只有当公司治理质量和法律环境较高时，宗教才会对股价暴跌风险产生重大影响。这些结果表明，宗教的治理作用取决于更高质量的公司治理和强大的外部法律环境。
我们的研究以多种方式为文献做出贡献。首先，从非正式制度的角度来看，很少有研究调查股价暴跌风险;我们研究宗教对中国资本市场股价暴跌风险的影响，从而填补这一空白。目前的文献主要从正式制度角度研究影响股价暴跌风险的因素（Xu et al，2013a，b; Chen et al，即将出版）。由于中国正式制度薄弱，忽视非正式制度在公司治理中的作用是不合理的。因此，我们探讨宗教能否降低中国股价暴跌风险。我们的研究结果表明宗教在制约中国管理机会主义发挥重要作用，降低了股价暴跌风险。我们提供了一些证据支持韦伯（1905）关于宗教在股价暴跌风险背景下发展现代世俗文化中发挥重要作用的争论。
其次，我们进一步研究了宗教对股价暴跌风险影响的机制，以加深我们对宗教如何影响股价暴跌风险的理解。与我们最接近的研究是卡伦和方（2015），他们发现宗教可以降低股价暴跌风险;然而，他们并没有说明宗教如何发挥其作用。为弥补这一差距，我们探讨了宗教对股价暴跌风险影响的机制，并发现宗教通过减少管理机构问题来降低股价暴跌风险。
第三，我们的研究也有助于关于宗教的文献。大多数宗教研究以基督教为主要研究重点（如Callen和Fang，2015），只有少数论文考察了佛教和道教在中国背景中的作用（Chen et al，2013; Du，2013年，2015年;杜等人，2014年）。这些研究并没有全面分析各种宗教的不同影响。中国的非排他性和包容性宗教信仰文化导致了多种宗教的存在。这使我们有机会研究不同宗教的影响。江等人（2015）比较了西方和东方宗教对冒险行为的影响。在本文中，我们首先全面研究了不同类型宗教对股价暴跌风险的影响。特别是，我们提供的证据表明，外国宗教（如基督教和天主教）可以限制机会主义管理行为并降低中国股价暴跌风险。
第四，新的经济地理学文献强调地理学对管理者和投资者决策的重要性。例子包括企业地点如何影响企业的财务决策（Almazan等人，2010; Arena和Michael，2012），兼并和收购（Kang和Kim，2008; Kedia等人，2008）和股利政策（John等人，2011）。我们发现，管理决策更有可能在位于宗教信仰较高的地区的公司中受到影响，这类公司的暴跌风险较低。因此，我们的研究也丰富了关于新经济地理学的文献，发现地理位置影响股价暴跌风险。
我们的其余论文组织如下。第二部分介绍了中国宗教的制度背景，并回顾了文献和理论分析。第3节描述了样本，变量测量和研究设计。第4节介绍了实证结果和稳健性检验。第5节进一步探讨了宗教与股价暴跌风险之间的关系，第6节包括了这篇论文。
2.制度背景，文献和理论分析
2.1。中国的宗教
到2010年，确定为宗教信徒的人口比例在世界范围内达到了高达84％，并预计在未来四十年内将增加（皮尤研究中心，2015年）。宗教在社会，政治和经济领域所起的作用正在逐渐得到证实，对中国宗教的研究刚刚起步（Jin and Qiu，2008）。特别是，在财务会计研究中，宗教的经济后果在很大程度上仍未被探索。事实上，包括佛教，道教，基督教和伊斯兰教在内的宗教以及民间宗教在中国有着悠久的历史。佛教于2000多年前在汉代引入，道教源于中国1700多年前，伊斯兰教在中国已有1300多年的历史，包括天主教在内的基督教在十九世纪初来到中国。
所谓“不重要论”的中国宗教自相矛盾的观点认为，中国作为一个民族缺乏宗教信仰，因为宗教在中国社会中没有发挥重要作用或者没有根本地位。然而，杨（1961）指出：宗教在中国社会的低估并没有得到现实的支持。中国广大的土地上没有一个角落，没有找到寺庙，神殿，祭坛和其他礼拜场所。点缀整个景观的寺庙和圣地显示了宗教在中国社会强大而普遍的影响力，因为它们是社会现实的象征。
西方制度宗教不同于其他世俗社会制度，它有自己的神学，仪式和组织体系，中国的宗教被分散了（杨，1961），也就是说，他们的信仰，仪式和宗教活动与日常生活，并成为日常生活的一部分。由于宗教教义与日常生活相结合，中国的分散宗教没有系统的经文或组织良好的教会制度;其核心是崇拜天堂，尊重先辈和多神论。中国正式组织宗教的弱点并不意味着宗教结构体系在中国社会和文化中所扮演的重要角色（贺，2007）。一个信仰宗教的中国人不一定会认为是宗教信徒，而是佛教或道教的信徒，进入“朝圣”的寺庙，所需要的不是正式的宗教仪式，而是“真诚的能创造奇迹的心”和“为别人做好事”。
即使在中国文革十年，政府采取消除宗教政策的时候，中国宗教的余烬也从未熄灭过。文革之后，特别是1978年改革开放以来，得益于宗教信仰自由政策，宗教活动得到恢复，人们的宗教信仰自由受到法律的尊重和保护（杜，2010）。结果，宗教以下列方式重新繁荣并影响着人们的行为。
首先，越来越多的人相信宗教。宗教逐渐被认为是一种反映文明或文明核心价值的文化现象，而不是像过去一样无知或落后的象征（Du，2010）。到2012年，中国的宗教信徒超过1000万，宗教活动场所超过13.9万个，宗教工作者超过36万，至少有5500个宗教团体（李，2013）。其次，宗教对企业家或管理者的影响越来越重要。宗教信仰为人们提供情感支持（Idler，1987）。随着经济全球化和随之而来的日益激烈的竞争，面临日益增长的焦虑的企业家和管理人员转而寻求宗教信仰，以获得精神上的放松，舒适和安心。例如，许多精英商人加入了北京国际基督教团体，而在浙江温州，企业家因其对基督教的信仰而被称为“宗教老大”（Chen，2005）。第三，宗教活动场所已经修复。宗教寺庙作为中国的风景旅游景点，经常由地方政府翻修，理由是“保护文物和维护旅游者”
3.研究设计
3.1。样本选择和数据来源
我们的初始样本由2003年至2013年间所有中国A股上市公司组成。在此前的研究之后，我们筛选样本并排除（1）金融机构，（2）财政年度股票回报数据少于30个交易周的公司（3）交易状态为特殊处理（ST）或特定转移（PT）的公司，（4）财务数据不完整的观察。为了减轻异常值的影响，我们以1％的水平定义连续变量。我们的财务数据来自中国股市和会计研究（CSMAR）数据库。该研究的最终样本包含11,171个公司年度观察值。
继陈等人。（2013），我们收集了中国23个省份552个宗教场所的数据如下：（1）国务院宗教事务局关于确定汉族佛教和道教国家重点寺庙的报告中提到的148个省级重点寺庙民族地区; （二）2010年被中国国家宗教事务局授予“首批全国先进集体和个人建设和谐寺庙”宗教活动场所.
3.2.可变测量
3.2.1.衡量公司特定的暴跌风险
继Kim等人（2011a，b），我们使用股票价格崩溃风险的两个度量。我们首先估计企业特定周收益，表示为Wi，t，为自然对数加上每个企业和年份的扩大市场模型回归的剩余收益：
3.2.2．衡量宗教
在宗教信仰水平较高的地区（即宗教气氛更为明显）的地区登记的公司管理人员比宗教信仰水平较低的地区的管理人员更有可能参与宗教活动，因此这些管理人员更容易接受宗教。
继Du（2013）和Du et al。 （2014年），我们计算了上市公司的注册地址与宗教活动场所之间的距离，以衡量管理者受宗教影响的程度。具体程序如下
首先，使用Google地球，根据其注册地址获取我们样本中每个公司年度观察值的经度和纬度。同样，我们检查样本中每个宗教活动场所的地理位置，并获取其经度和纬度。
其次，根据各自的经度和纬度，计算每个企业与宗教活动场所之间的距离，等于穿过地球表面的次要弧的长度。宗教是公司注册地址200公里范围内著名寺庙的数量。价值越高，管理者对宗教的影响就越强。我们还使用公司周围100公里和300公里半径范围内的寺庙数量代表宗教信仰，以取得稳健的结果。公式如下：
（4）COStheta;= sinlatrtimes;sinlatf coslatrtimes;coslatftimes;COS（lonr-lonf）
（5）弧度=（40075.04 / 360）times;（180 /pi;）
（6）d =弧度times;（pi;/ 2-反正切（COStheta;/ 1-采用cos2theta;））
其中d是每个公司的注册地址与寺庙之间的距离。我们将寺庙（公司）的经度和纬度分别定义为lonr和latr（lonf和latf）。
3.2.3控制变量
我们控制了影响暴跌可能性的几个因素（Chen et al。，2001; Kim et al。，2011a，b）。首先，我们控制暴跌风险的滞后值以说明NCSKEW和DUVOL的潜在序列相关性。波动较大的股票未来可能会出现崩盘，因此我们控制每周收益波动（SIGMA）。 Hutton等人（2009）显示，盈余管理公司更容易遭受未来崩盘，因此我们包括异常应计利润的绝对值（ABACC），以前三年酌情应计利润绝对值的移动总和来衡量，应计利润是通过修正的琼斯模型估计的。我们控制了去年的股票交易量（TURNOVER），计算方式为第t年的平均每月交易额减去第t年的平均每月交易额。由于过去的回报可以帮助预测交易风险，我们控制过去的回报（RET）衡量为该财年特定公司特定周收益的平均值。同样，我们控制市账率（MB），因为那些MB较高的公司也预计会有较高的崩盘风险。为了控制规模效应，我们将公司规模（SIZE）包括在内，计算为总资产账面价值的自然对数。我们还控制杠杆率（LEV），计算方法为债务除以总资产，利润率通过资产收益率（ROA）衡量。由于审计师和财产权的质量会影响公司的透明度，因此我们也控制审计质量（BIG4），如果公司聘请Big4审计公司并且否则为零，和企业的所有权（SOE），如果企业是国有企业，那么所有权等于1，否则为零。
3.3.经验模型
为了检验宗教是否会降低股价暴跌风险，我们设计了
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