现货价格与期货价格之间的关系：实证分析外文翻译资料

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现货价格与期货价格之间的关系：实证分析

Andrew Gulley, John E. Tilton ,

摘要：蒂尔顿等人（2011，Resour.Policy，36,187-195）在他们最近的文章中对期间相关性较小或弱的期货溢价的概念进行讨论，在此基础理论上认为金属和其他商品的现货和期货价格应该是在强度期间密切相关。 如果是真的，这个假设意味着投机和投资者的需求，其中大部分都发生在期货市场上，应该会对现货价格产生更少的影响或根本不影响逆转期或弱的期货。本文研究利用LME平均铜的日变化对该假设进行了实证检验。它发现现货和期货价格日常变化之间的相关系数在强劲的期货价格期间非常接近1。 期间现货市盈率较弱且相关性较弱。 这些发现提供了对Tilton等人提出的假设的经验支持。 当市场处于强势期货时，投资者对期货市场的需求同样会影响现货和期货价格，但当他们处于弱额或后退时不会如此。

关键词：商品价格，投资者需求和股票，推测强弱交易，现货和期货市场，铜

引言

在过去十年的大部分时间里，商品价格上涨的一些案例引人注目，引发了人们对于投机的限制商品市场的关注。由于大多数投资者需求发生在期货市场上这个论点假定与期货和现货价格的变化两者之间存在着密切联系，这些措施的支持者认为投资者需求推动商品价格上涨并会使消费者受到损害。

在这本期刊中，最近蒂尔顿等人（2011）从概念和理论的角度来检查这个机制。1.他们认为当现货和期货市场进入强势期时，期货价格足够高于现货价格以支付存储商品的成本的时候，现场和期货价格将密切合作。2.如果投资者需求推高三个月期货价格，这将鼓励投资者在现货市场买入并向前卖出期货。这个时间套利将持续到价格差异明显出现，现货和期货市场之间的回报金额只是涵盖了存储成本。 结果，他们认为期货价格上下波动将导致相应的现货价格的变化。

另一方面，现货和期货市场在现货价格下跌或弱的期货 - 也就是期货价格要么低于现货价格，要么不高于现货价格时来弥补存储成本。他们争辩说现货和期货价格之间的联系要弱得多（尽管不完全由于持有物理的方便收益而缺席库存）。 这是因为跨期套利中的相反的方向是不可行的。 一个人在期货市场上买不到实物股票，立即在现货市场上卖出。这使得Tilton等人（2011）得出结论：

投资者需求激增，提高了期货市场价格，将在现场产生直接和可比的影响。然而，当市场处于疲软的期货或衰退时，期货市场的价格变动有很多对现货价格的宽松影响。 结果，在期货市场上投资者需求的变化在没有强劲的期货价格的情况下对现货价格可能影响甚微或没有。 反而，基本面的变化（即生产者供给和消费者需求）以及可能的投资者需求变化直接在现货市场上很大程度上决定了在这种时候的现货价格。

目的和范围

通过检查每日铜价格之间的关系来假设1994年到2011年期间铜现货和期货价格的变化。中心问题是：当铜市场处于强势期货价格时，现货和期货变化之间是否存在很高的问题相关性 ，-价格走低在逆转期间和弱交易期间的相关性又是怎样的？

数据

分析中使用的数据包括以下内容：

伦敦金属交易所（LME）平均每日铜现货价格和期货价格分别为3个月，15个月和27个月。1994年4月至2011年4月.LME是此数据的来源信息。

以年均百分比计算在同一时期平均每日欧元 - 美元存款利率。 美国联邦储备委员是此信息的来源。

同一时期LME仓库的存储成本为每吨美分。 LME是此信息的来源。

方法

从金融文献中，我们知道以下内容等式反映了当时现货价格之间的关系商品的t（S t）及其交货T个月的期货价格（FT t）：FT t frac14; eth;S t thorn;U t THORN;eeth;r t delta; t THORN;T其中U t是时间t的单位存储成本，e是自然的对数，r t是时间t的利率，delta;t是便利性。

商品和其他资产的便利收益率既被消费也被持有作为投资。 它的产生是因为持有除预期以外的库存有好处：随着时间的推移，价格变化实现的利润。 特别是在意料之外的短缺期间，消费公司超过正常的库存可以避免中断生产。便利产量随时间变化很大。方便收益率可能是正数但很小。然而，当市场预期近期短缺时，从长远来看，充足的供应，便利的产量可以非常大。在他们的分析中，蒂尔顿等人（2011）假设利益速率（r t）和存储成本（mu;t）到另一期一次变化不大。 他们还假设，当市场不是时刻关注近期短缺，方便收益率（delta;t）是非常小的，也随着时间的推移而不断变化。 在这种情况下，期货价格密切跟踪现货价格。这是因为便利收益率要高得多（与利率和存储相比，不再可以忽略不计成本），这反映了对近期短缺的担忧。他们含蓄地假设，这种担心可能是临时性的供应，最终应该可用。随着时间的推移，产量可能会发生很大变化，预期现货和期货价格变化之间的相关性在强烈的contango分解期间。

为了验证这一假设，我们进行了以下分析。首先，我们估算了一吨铜的储存成本乘以合约时间内的月数（3,15,27）每月的存储成本。其次，我们估算了通过多次购买和持有一吨铜所需的资金成本。将现货价格乘以e r t T，其中e是自然对数，r t是每年欧洲美元汇率，T是分开的月数12-3 / 12,15 / 12或27/12分离现货和期货价格。第三，我们将现货价格与3个月期货与15个月期货价格，以及27个月期货价格进行价格配对。第四，对于这三组中的每一对，我们把价格观察分成了那些发生强劲的期货价格（当期货价格等于或超过现货价格加上持有物理铜仓储和资本成本）和那些在弱的延期或逆转期间发生的。第五，我们计算了简单现货和期货变化之间的相关系数这六个小组中的每一个的价格。 然后，确定期货价格随着时间的推移而发生点和行为的变化，我们将样本分开进入两个时期 ： 1994 - 2001年和2002 - 2011年 ，并估计了这些时期两个子组中每个子组的相关系数。

我们还估计了期货价格疲软期间的现货和期货价格在逆转期间（而不是两者结合）的相关系数。确定这两种市场情况是否会影响价格差异。 最后，我们重新定义了强大的contango以包括一个小的方便收益，看看这是否改变了调查结果。

结果

1.在强劲的或弱的期货溢价或现货升水期间，铜现货日变化与3个月，15个月和27个月期货价格之间的相关系数

假设在1994年至2011年的强劲期货期间便利收益率为零。

表1

表1报告了现货价格和期货价格每日之间的相关系数体现了在3个月，15个月和27个月的变化。在此期间伦敦金属交易所上涨了几个月。1994年4月至2011年4月期间（a）市场进入强大的期货期间（假设方便收益率为零）和（b）当市场处于逆价或弱的期货时。该报告显示系数在强延时期间，现货和3个月期货价格的变化为0.99。由于这些期货价格对于强势期货而言，与15个月和27个月之间没有相关性，市场从未处于强势期货市场。当市场处于疲软的期货或现货市场时，根据表1，3个月现货和期货价格变动的相关系数为0.98，然后下跌至0.95和0.91在期货价格分别为15个月和27个月。

2.在强势期货和弱势期间铜点日变化与3个月，15个月和27个月期货价格之间的相关系数

假设在1994年至2001年和2002年至2011年的强劲期货期间便利收益率为零。

表2

表2显示了时间段内数字的变化情况分为两个： 1994年至2001年和2002年至2002年。在这两个子时期中，两者之间存在相关性。现货和期货价格的变化在强势期间非常接近1。 当市场处于疲软的期货市场时或者向后，相关性再次低于强大的contango。 然而，有趣的是，这些相关性在最近一段时间内大幅增加。

Crowson（2013）预计了这一令人惊讶的发现，并提供了一个可能的解释：我怀疑20世纪90年代后期LME法规的变化会影响统计结果。 1998年之前回来除非伦敦金属交易所采取行动，否则看台可能会不受限制地飙升检查市场滥用情况。自推出贷款以来，指导多头持有人必须在更轻松的条件下介入市场。虽然指导旨在检查市场滥用，防止挤压，确保有序市场在任何时候都通过监管非常近期的价格，它将对三个月的价格产生连锁反应，指导的副作用可能是链接现场和期货价格比过去更加紧密。

3.在强壮的cantango，弱的cantango和现货贴水3个期间铜日现货价格与3个月，15个月和27个月期货价格变动的相关系数。假设在1994年至2011年强势期间的便利收益率为零。

表3

表3重复表1，除了它突破了弱的时期汇率和逆差而不是结合它们。结果表明现货价格和期货价格变化之间的相关性系数与强壮的contango相比约为在短期交易期间相同甚至略高。 市场时的相关性正如预期的那样，正在落后的是低于弱者的和强大的contango。

4.在强劲的或弱的期货溢价或现货升水期间，铜现货日变化与3个月，15个月和27个月期货价格之间的相关系数。假设在1994-2001和2002-2011期间的便利率为1%，2.5%，5%，10%。

表4

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